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上海證券報 聯合證券債券業務部
在普遍看空的氣氛下，昨天債市逆勢上漲。我們認為，這與市場預先炒作2月份的CPI有關，由于春節錯配的影響，2005年2月較高的食品價格基數對于今年的物價指數影響巨大，而非食品指數可能會持平，市場估計即將公布的物價指數會大幅回落，甚至有機構預計CPI會負增長。另外一個原因可能還是市場資金依然比較充裕，上周央行的資金回籠力度開始
減小，同時市場也認為今年1月的貸款高增長率無法維持，短期內的市場資金還是較為寬裕的。我們認為，短期內調整幅度有限，而中長期的內在壓力則更應值得關注。
首先，盡管近期央行回購利率持續走高，銀行間回購利率也逐步回升，但在目前的宏觀整體環境以及利率市場化和匯率改革的大背景下，加上資金面短期寬裕狀況難以根本改變，不應過分夸大短期調整的壓力。
其次，我們認為，近期貨幣利率持續小幅回升，央行意圖在于近期維持一個合理的區間范圍，這個區間估計在一年期央票保持2%左右的水平，以維持總體上適當偏低的貨幣市場利率環境，維護匯率改革的大局，同時形成較為合理的收益率曲線。
第三，我們認為，中長期內債券市場面臨的壓力將會逐漸凸現。這主要在以下幾個方面。一是資金分流的長期效果逐漸顯現，中長期內資金分流的大致流向主要在于:首先是二季度有可能開始的新股發行，股票的融資融券制度實施，將會吸引一部分資金；其次是今年我國將出臺《境外投資外匯管理規定》，取消企業赴海外投資的用匯額度限制，并允許保險公司購匯進行境外證券投資，這將導致我國一些機構和個人外匯資金間接地流入國外資本市場。二是匯率改革的進一步深化，階段性目標實現，央行維護匯率改革的低利率環境要求不再，央行貨幣政策獨立性進一步增強。屆時，央行資金的操控對債券市場影響巨大。三是利率市場化的加快。資金的流動性過剩顯然難以培育健全的市場化利率體系，形成多層次的利率結構。利率本身是資金的價格，因此，適當提高利率水平，有利于發揮利率的調節作用，提高資金的使用效率。
綜上，我們對于3月份的債市仍舊保持謹慎的積極態度。盡管政策風險近期看相對增加，但調整的同時也逐漸孕育下一個新的投資機會。因此，我們建議密切關注近期央行的實際操作舉動。
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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