銀行市場資金面緊張 債券市場涌動倒春寒

　　本報記者 陳繼先 上海報道

　　資金是2005年推動債市上漲的主要力量，而現在，這股力量似乎正在悄悄發生變化。

　　一方面，央行通過2月份的公開市場操作回籠了大量資金，另一方面，3月份銀行又

要面臨較大的貸款投放，在“兩邊夾擊”之下，銀行市場充裕的資金面可能將改變，一陣“寒流”正悄悄向“高高在上”的債市襲來。

　　2005年債券市場十分火爆。上證國債指數全年上漲了14%，2006年一月份繼續保持良好上漲勢頭，盤踞在現在的110點。市場交易也創下了歷史記錄。據央行統計，2005年銀行間債券市場現券交易累計成交6.01萬億元，是2004年的2.4倍。在一級市場上，“每期債券發行都會招來大小機構的哄搶，競相壓價，這又進一步抬升債市，如此循環下來”，一位市場人士對記者這樣感嘆，“關鍵原因是銀行錢太多了，都堆在債市里面”。然而，春節過后這一切慢慢地發生了改變。

　　首先，央行接連拋出票據和正回購大單，其中有兩筆甚至超過1200億，讓市場倍感驚訝。票據發行利率也被一路拉高，以期引導市場。

　　據統計，整個2月份央行回籠資金10323億，抵消到期的4740億后，當月凈回籠資金達5583億。如果再扣除央行在節前有意投放的2773億票據，2月份央行從市場多“抽走”的資金也達高達2810億。銀行馬上就感覺到手中的“活錢”少了不少。

　　一位國有銀行交易員承認，“資金比1月份緊張多了，與春節前相比，有一點緊張。”中國銀行債券交易員董德志分析，從2月中旬至下旬，四大行突然取消了一直以來主動投放資金的操作—————逆回購報價，更有甚者，四大行之一的農行，從2月24日開始反而公開進行正回購報價，許諾以高于市場平均價的水平融入資金100億元。

　　“央行大力回籠資金對市場帶來的直接作用還算其次，更主要的是讓市場心理預期發生了轉變。”一位市場人士說。

　　據該人士了解，一些資金有限、操作靈活的機構，結合當前金融運行、宏觀數據等分析后，態度更趨謹慎，正在考慮獲利了結，暫避風險，等待下一步的投資機會。他們雖然不是撤出全部資金，但也是盡量壓縮規模。

　　其次，銀行要在3月份加大信貸投放。按照以往規律，3月份銀行的新增貸款量總是季節性攀升。2004、2005年三月份的新增貸款量分別達到了3631.92億和3419億，均為全年最高的月份。大銀行一旦大量增加貸款投放，會直接減少對短期品種的投資需求，還會壓縮逆回購量，減少對整個市場的資金供應，從而對市場資金產生連鎖的收緊效應。

　　再者，央行外匯占款壓力正在減輕。2005年末，我國外匯儲備為8189億美元，比2004年末增加2089億美元，增長34.3%。外匯盈余過大已經明顯影響到我國貨幣政策的實施。為此，外管局也將2006年外匯管理的工作重點調整為促進國際收支基本平衡。

　　業內人士分析，從我國當前的實際情況來說，實現國際收支的基本平衡無非是盡量壓縮經常項目順差和資本項目順差，特別是在資本項目上大做文章。這樣，央行結匯量減少，外匯占款壓力也隨之減輕。該人士判斷，一月份央行向市場直接投放巨額資金，一方面是因為銀行節日備付需求量高漲，另一方面也反映出當月結匯量可能明顯下降，否則，央行會降低直接投放的資金量。因此，3月份市場資金面正在收縮，一股寒流正在悄悄地涌向“高高在上”的債券市場。

　　不過，也有專業人士強調，這只是債市資金面的季節性變化。展望2006年，資金面將依然比較寬裕。在《2005年四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行設定的2006年貨幣政策目標是：廣義貨幣供應量M2增長16%，狹義貨幣供應量M1增長14%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。

　　有研究人士分析，2006年M2的目標值較2005年實際數據低了1.6個百分點；M1的目標值反而較2005年實際數據高出2.2個百分點。M2緊M1松，信貸投放基本不變，這表明2006年央行保持“緊信貸、寬貨幣”貨幣政策。而且，央行2006年的貨幣政策是，合理把握公開市場操作的節奏和力度，有效調節銀行體系流動性，促進貨幣市場利率平穩運行，債市波動過大也不是央行所愿意看到的。