|
石鑫杰 倪建
各項數據以及預期顯示，債市收益率小幅度上升已成為中期以內的趨勢，利空的預期正不斷地加強。
一方面，本周二一年期央票的招標利率是1.93%，雖然比上周略有下降，但是依然處
于相對高位。另一方面，第一期7年期國債的招標利率為2.51%，國開行的金融債為3.01%，招標利率偏低，顯示了市場資金依舊充足，短期內利率大幅度上升乏力，市場中的多空雙方處于僵持狀態。
債券走勢的強弱歸根結底是資金與債券的爭奪，資金多于債券，則需求大于供應，債券價格上升；反之，債券多于資金，則債券價格下降。2005年延續了一年的牛市行情中，一直是堅挺的資金面在背后推動著債券價格的上升，因此，對于今后的走勢，我們就要先從供求方面來分析。
央行在春節后采取了回收過多流動性的操作，這種操作雖然不可長期持續，但是短期內不會表現為大規模的凈投放，其原因首先是考慮到M1的增速過快，然后是公開市場操作的連續性和有效性，最后是防止資金堆積后，央行的數量型甚至利率型工具失效。因此，未來資金面不會超過現在的規模。
從債券的供應面上來說，原有的金融債的變化不大，基本與去年持平，財政部由于實行了國債余額管理，因此，滾動發行短期國債成為了可能。財政部的另一個舉動就是儲蓄國債的推出，儲蓄國債的推出將可以把居民儲蓄直接轉化為國債。央行方面，對沖大量到期央票、回收過多流動性、引導利率上行到合理的水平是短期內的主旋律。
短期融資券預計今年將要達到3000億元，資產支持票據今年也將推出，企業債預計今年將發行1300億元，另外推動資產證券化將是今年的重點之一。綜合來看，今年的債券規模將比去年增加5000億元以上。
一方面資金規模受到限制，另一方面債券規模不斷擴大，相對去年，供求將發生改變，資金將不再占有絕對的優勢。
在利率方面，央行在貨幣政策執行報告中明確指出：加強公開市場操作、存款準備金、再貼現等政策工具協調配合。因此數量型工具的使用將不是今年公開市場操作的唯一手段。從現在的情況看，先收緊資金面，將市場收益率向上引導到一定空間后，將會配合一種利率工具的使用，很有可能是降低超額存款準備金利率放出資金，繼續維持一個低利率的環境。
宏觀經濟數據一直是債券市場的風向標，CPI就是重點之一。在今年的貨幣政策執行報告中預期，今年的CPI將達到3%，遠遠高于去年全年的1.8%。而且無論是央行還是國外的金融機構均表示，今年我國的CPI將不會保持去年的低位，較高的預期很有可能會使央行繼續回籠貨幣，從而促使債券價格下跌。同時，由于去年CPI一直在低位運行，尤其是第三、四季度，在基數比較低的情況下，將會凸顯CPI環比的數據增長，給市場帶來壓力。
無論是數量方面還是利率方面都對今年的債券市場產生了一定的利空氛圍。雖然在匯改的前提下需要維持一定的低利率空間，但是相對于去年來說，全年飄紅的情況不可能再出現，取而代之的會是幾次緩慢的下跌后震蕩整理的局面。(作者系北京速達客信息有限公司債券分析師，本文不代表本報觀點)
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
