新發(fā)央票利率攀升影響 市場(chǎng)收益率面臨推升壓力

　　北京農(nóng)村商業(yè)銀行 陳曉暉

　　1月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.9%，漲幅與去年同期持平，比2005年12月上漲1.3%。新發(fā)布的1月份CPI數(shù)據(jù)已啟用新的權(quán)數(shù)，食品類權(quán)重有所下調(diào)，居住和服務(wù)類權(quán)重有所上升，但考慮到春節(jié)因素，1月份CPI漲幅仍屬溫和，目前暫時(shí)沒有通脹壓力。

　　不過，1月份外匯占款新增2796億，略高去年12月份的增幅，估計(jì)熱錢流入再次升溫，這也導(dǎo)致1月份廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)19.2%，狹義貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)10.6%，M1和M2的增幅差距達(dá)到8.6%，貨幣供應(yīng)量增速明顯加快。

　　央行日前發(fā)布的《2005年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，2006年央行將采取6個(gè)方面的貨幣政策措施，表明今年央行將充分運(yùn)用貨幣政策工具組合來調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化機(jī)制改革的同時(shí)，還要加大金融衍生產(chǎn)品的推出力度，并通過動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率、適時(shí)推出利率衍生產(chǎn)品等手段調(diào)控市場(chǎng)利率，增強(qiáng)貨幣政策市場(chǎng)化調(diào)控。這種動(dòng)態(tài)調(diào)控的手段將避免給債券市場(chǎng)帶來猛烈的沖擊。

　　從市場(chǎng)資金面來看，經(jīng)過春節(jié)長(zhǎng)假之后，各機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性又回復(fù)到充足狀態(tài)，2月份市場(chǎng)資金明顯比節(jié)前寬松許多。盡管本月央行加大了央票發(fā)行量，也確實(shí)回籠了不少資金，但依然難改短期內(nèi)資金過剩的局面；再加上國(guó)開行、財(cái)政部相繼發(fā)行的2006年第一期新債的利率大大低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)沒有中標(biāo)，手中仍握有大量資金。因此，2月份銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率持續(xù)保持價(jià)跌量增局面，資金始終是供大于求。直到月末這種情況才有所改變，回購(gòu)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)并小幅上揚(yáng)的走勢(shì)，說明連續(xù)幾周的公開市場(chǎng)操作已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，資金價(jià)格進(jìn)入上升通道。

　　其中，加權(quán)平均回購(gòu)利率當(dāng)月跌了20個(gè)基點(diǎn)，跌幅達(dá)到13.57%；最具代表性的7天回購(gòu)利率當(dāng)月也跌了28個(gè)基點(diǎn)，跌幅也達(dá)到18.15%。全月回購(gòu)總成交額達(dá)到11291.41億元。

　　2月央行為收緊過剩的流動(dòng)性，抑制貨幣供應(yīng)量增速過快的局面，加大了票據(jù)發(fā)行量，共發(fā)行5600億元天量的央票，期限包括1年和3個(gè)月兩種，同時(shí)還進(jìn)行了1900億元的7天正回購(gòu)操作，實(shí)際凈回籠資金3944.83億元。另一方面，為穩(wěn)定市場(chǎng)利率并引導(dǎo)其緩慢上行，本月發(fā)行的央票利率持續(xù)走高，1年期央票利率最高達(dá)到1.9518%，比節(jié)前發(fā)行的最后一期同期限央票利率高出近10個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月央票利率也達(dá)到了1.7726%。央票利率的高開直接導(dǎo)致債券市場(chǎng)整體利率平均上行了2-3個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管央行表達(dá)了明顯的政策意圖，但由于目前居民儲(chǔ)蓄率居高不下，已攀升到46%；而且受春節(jié)因素影響，1月份居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到14.8萬億元，同比增長(zhǎng)21.1%，因此導(dǎo)致銀行資金大量增加。而目前股票市場(chǎng)沒有新股發(fā)行，不會(huì)抽走大量資金，銀行放貸又有種種限制，因此我們預(yù)計(jì)兩會(huì)前銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率仍會(huì)保持溫和上升的走勢(shì)，不會(huì)給市場(chǎng)造成過度沖擊。若兩會(huì)之后央行出臺(tái)新的調(diào)控措施，貨幣市場(chǎng)或可出現(xiàn)利率急升的局面。

　　受資金面寬松的影響，目前銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，現(xiàn)券總成交量有所放大；但由于多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)未來利率走勢(shì)持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，因此雖然資金充足，但沒有過分推高債券價(jià)格，債券收益率曲線總體呈扁平狀；受新發(fā)行央票利率攀升的影響，月末收益率曲線甚至有小幅上揚(yáng)。