供過(guò)于求繼續(xù)強(qiáng)化 短期信貸顯著上升

　　高善文 羅斌 莫倩

　　1月份公布的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)延續(xù)了去年年初以來(lái)的基本態(tài)勢(shì)，工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)回落，貿(mào)易順差維持高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步繃緊；從各指標(biāo)變動(dòng)的幅度來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供大于求的局面在1月份繼續(xù)維持。以下是具體的數(shù)據(jù)評(píng)論：

　　1月份繼續(xù)大幅貿(mào)易盈余局面，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)順差94.9億美元，其中，出口增長(zhǎng)28.04%，進(jìn)口增長(zhǎng)25.39%。比較歷年1月貿(mào)易盈余占上月工業(yè)產(chǎn)出的比重，可見(jiàn)今年該比例顯著高于歷史平均水平，并處于1999年以來(lái)的最高水平，暗示我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體供大于求的局面今年年初有所強(qiáng)化。

　　值得注意的是，1月份的出口增長(zhǎng)28%，較上月上升了10個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速也明顯提升。對(duì)比OECD工業(yè)生產(chǎn)和中國(guó)出口增長(zhǎng)，可以看到兩者走勢(shì)保持高度同步。1月份外貿(mào)進(jìn)出口的加速是否來(lái)源于OECD工業(yè)生產(chǎn)在2005年4季度以來(lái)的加速過(guò)程，仍然需要繼續(xù)觀察。但考慮到目前全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為2006年出口增長(zhǎng)將保持在較高的水平，全年出口增速應(yīng)當(dāng)不低于21%。

　　1月份的工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)回落，當(dāng)月同比上漲3.1%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2004年10月8.4%的高點(diǎn)回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。如果扣除

　　1月份，CPI同比上漲1.9%，較上月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，這主要與春節(jié)期間蔬菜等類別價(jià)格的同比大幅上漲有關(guān)，估計(jì)難以持續(xù)。

　　1月份CPI的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)中，家庭服務(wù)和加工維修服務(wù)價(jià)格同比上漲5.9%，較11月5.3%的漲幅大幅上升0.6個(gè)百分點(diǎn)(12月的數(shù)據(jù)尚未公布)。盡管春節(jié)期間用工緊張的因素對(duì)此會(huì)造成一定的影響，然而1月份該指數(shù)延續(xù)了2004年4季度以來(lái)加速上升的趨勢(shì)可以大體確認(rèn)，這顯示我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在進(jìn)一步繃緊。

　　在2006年1月，CPI的同比公布數(shù)低于計(jì)算數(shù)0.4個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出明顯的異常。這種差異可能反映了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI細(xì)項(xiàng)類別權(quán)重的調(diào)整。根據(jù)1月份公布的食品和非食品數(shù)據(jù)，可以看到食品類別的權(quán)重似乎較去年并無(wú)較大的變化，似乎暗示權(quán)重調(diào)整主要發(fā)生在CPI的其他構(gòu)成類別中。

　　根據(jù)已公布的CPI權(quán)重調(diào)整原則：一、依據(jù)居民消費(fèi)支出狀況，二、下調(diào)食品類權(quán)重，上調(diào)居住和服務(wù)類權(quán)重，我們模擬了我國(guó)CPI權(quán)重在2006年可能的變化。我們的計(jì)算結(jié)果表明，在其它因素都不變的情況下，權(quán)重的調(diào)整可能提升CPI的上漲幅度，也可能降低CPI的上漲幅度，CPI變化的方向并不確定。在比較極端的情景假設(shè)下，受權(quán)重調(diào)整影響，CPI的上升幅度也不會(huì)超過(guò)0.2個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，從1月份的公布數(shù)來(lái)看，此次權(quán)重的調(diào)整對(duì)CPI方向的影響可能是向下的。

　　1月份，我國(guó)貨幣信貸增速大幅提高，其中，廣義貨幣量(M2)增長(zhǎng)19.2%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，信貸增速?gòu)娜ツ昴甑椎?2.98%大幅提高到13.8%的水平，剔除季節(jié)因素后的環(huán)比增長(zhǎng)率分別為23%和15.1%。1月份新增人民幣貸款5658億，同比多增2849億。

　　1月貸款的大幅增長(zhǎng)可能與去年12月較低的貸款投放有關(guān)，然而即便考慮到這一因素的影響，今年數(shù)據(jù)也要高于歷年1月水平，顯示1月貸款延續(xù)了去年下半年以來(lái)貸款增長(zhǎng)溫和加速的過(guò)程，貸款增長(zhǎng)呈現(xiàn)一定松動(dòng)的苗頭。

　　實(shí)際上，2005年中以來(lái)，我國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要表現(xiàn)為：在負(fù)債方，企業(yè)定期存款和儲(chǔ)蓄存款的比重明顯上升；在資產(chǎn)方，短期貸款和票據(jù)融資的比重急速抬高。這種變化，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融部門在企業(yè)盈利能力下降、銀行受到資本約束和人民幣面臨持續(xù)升值壓力背景下的交互作用，并可能帶來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的重估過(guò)程。

　　(作者單位：光大