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上海證券報 東莞商行 秦娟
隨著央票利率的提高和空頭的忽悠，大量的拋盤使得債券指數進入短期調整狀態，尤其是不受資產配置壓力限制的交易所市場拋盤頻現。
------央票上漲，人心惶惶。毫無疑問，央行2006年的宏觀調控中將更加強調&quo
t;利率"調控的作用，從近期央票利率的逐周上漲可見一斑。央票利率的上漲引起了短期市場利率提高。但一二級市場脫節嚴重，國開債和國債的利率并沒有引起二級市場相似品種的走高，承銷機構抱著持有到期的心態對待發行市場的承銷。
從中長期收益率來看，流動性陷阱存在著隱患，數量控制效果甚微，利率調控能否起到很好的引導作用，現在斷言為時過早，因為央票利率的提高并沒有引起中長期利率的走高。1月份M2同比漲幅遠高于目標值，固定資產投資增速也比較快，在2005年后半年逐月小幅上漲，引發再度過剩的生產力讓人擔憂，信貸5000多億元的增幅更是占到全年幅度的五分之一之多，信貸和投資的增長讓央行很擔憂，因為可能會創造更多的存款，使得M2更難控制。在穩定匯率的前提下，適度緊縮貨幣是當前央行的必然選擇。相對數量來說，而對利率的調控更能夠有效引導市場利率，避免流動性陷阱的障礙，從這個角度來講，債市面臨著調整的可能。
------今年CPI走勢不確定性加強。央行對今年CPI同比漲幅的預期為3.0％，高于此前相關機構和市場1.9％左右的預期，這當然不排除為通貨膨脹的控制留下余地。但是消費品的過剩供給和今年糧價的不確定性成為CPI漲幅下行的潛在因素，CPI上行和下行因素將展開博弈。不過由于權重等的變化，可以肯定的是，今年CPI同比漲幅可能高于此前市場的預期。
另一方面，從匯率角度來講，近期美元繼續加息值得期待，歐元也有升息的傳言，種種基本面為央行近期的公開市場操作騰出了空間，所以2006年央行公開市場操作將在匯率和貨幣市場利率的穩定方面進行博弈，收益率的調整在所難免。
綜上所述，目前高位運行的債市空頭氣氛漸濃。我們期待債市調整，考慮到匯率的穩定，調整幅度不會很大，調整后的債市將有更多的建倉機會。
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