發(fā)行規(guī)模有望擴大 債市錢多券少格局今年或改

　　石鑫杰 倪建

　　2005年是債券年，持續(xù)了一年的牛市是市場先前所沒有預(yù)料到的，推高此次行情的主要原因是資金面的支持，即大量的資金追逐有限的債券造成的。資金在2005年的債券市場上擁有著除政策性因素外最重要的話語權(quán)。在2006年，資金面將會如何變化，債券的供應(yīng)將會如何變化呢？

　　國債發(fā)行預(yù)計增至6000億元

　　2006年財政部的動作是最大的，其中又以國債發(fā)行由赤字管理轉(zhuǎn)換為國債余額管理最為重要。在國債實行余額管理后，不僅會全面反映國債規(guī)模的變化、進一步完善國債期限匹配、降低發(fā)債成本，最直接的影響是國債期限將會縮短，這意味著財政部將會發(fā)行短期國債。由于在國債余額管理中，財政部不再以發(fā)行總額為控制目標，而是當(dāng)年期末國債余額不超過年末國債余額限額即可，因此，財政部將滾動發(fā)行一年以內(nèi)的短期債券。從流動性、完善收益率曲線等方面看，滾動發(fā)行三個月的短期國債將成為重點。因此，在人大規(guī)定的每年國債剩余額度內(nèi)，財政部將有很大的自主權(quán)，從這點出發(fā)，可以看到，今年的國債發(fā)行規(guī)模不會小于去年，2005年國債實際發(fā)行總量為5042億元，由于國債實行余額管理，國債將發(fā)行1年以內(nèi)的品種，并很有可能滾動發(fā)行�？紤]到滾動發(fā)行的因素，預(yù)計總發(fā)行量將略高于去年，達到6000億元。

　　發(fā)債主體近一步擴大

　　央行方面，2005年央行成功的推出了企業(yè)短期融資券，此舉不僅解決了中小企業(yè)流動性、貸款難等問題，而且給債券市場的投資者一個重要的短期投資品種。

　　借著成功推出企業(yè)短期融資券的春風(fēng)，有消息說央行將于今年第二季度推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)。其與短期融資券一樣，僅需央行審批，但短期融資券的期限最長不超過1年，而中期票據(jù)的期限則為2至10年。從另一種意義上來說，我們可以看成是中期的企業(yè)債。具體的發(fā)行規(guī)模暫時沒有一個確定的說法，但是從短期融資券的發(fā)行來看，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行規(guī)�？赡苤皇锹缘陀诙唐谌谫Y券的規(guī)模。

　　由于去年央行發(fā)行了2.75萬億的央行票據(jù)，除去年底到期的品種，我們將在今年承受對沖央票到期的壓力。在前幾周的公開市場操作中可以看到，1900億、2500億的央票發(fā)行規(guī)模不斷沖擊著我們的視野。假設(shè)貨幣松緊程度不變的情況下，央行將承受比較大的央票對沖的壓力，但是這種大量的央票發(fā)行操作市場是否可以承受呢？我們認為其心理壓力要大于資金面實際承受的壓力。

　　從企業(yè)債來看，發(fā)改委在2006年審批的企業(yè)債額度中，中央企業(yè)券11只，發(fā)債總額230億元，地方企業(yè)債32只，發(fā)債總額381億元，2006年將共發(fā)行企業(yè)債為611億元，比去年增加約20億元。

　　國家開發(fā)銀行發(fā)行的首期ABS開元和建設(shè)銀行首期MBS建元成為2005年大事之一，這標志著資產(chǎn)

　　綜合看，今年的債券發(fā)行品種將會比往年更加豐富，發(fā)債的主體將進一步擴大，與此同時，債券的發(fā)行規(guī)模將會有進一步的提高，預(yù)計，資金面松弛而債券供應(yīng)不足的狀況將會改變。(作者系北京速達客有限公司債券分析師，本文不代表本報觀點)