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中國科技證券 衛東
昨日，交易所國債指數終盤收于110.21點，下跌0.06%，留下一個小陰線實體，成交量僅為6.8172億元。本周連續四個交易日交易所國債成交量均不足8億元，反映了市場濃厚的觀望氣氛。但收盤陰線實體較短，加之國債指數連續幾日震蕩空間狹窄，顯示市場力量尚較為均衡。
交易所市場41只有成交的國債，9漲3平29跌，上漲幅度較大是個別中期券種和剩余期限在2年以下的短期券，905券、509券、410券、506券、010券，分別以0.1076%、0.0990%、0.0443%、0.0302%、0.0299%的漲幅居前。
央行昨日發行了750億元3個月期票據，發行利率為1.7322%，與上期持平。加上本周二央行發行的1300億1年期票據和公開市場操作的700億7天正回購，本周貨幣回籠總量達到2750億元。如果剔除本周到期兌付的250億元央行票據和640億元正回購，本周貨幣凈回籠為1860億元。
節后央行持續兩周在公開市場巨額回籠貨幣，究其原因，一是為了對沖央行在節前投放的多余的流動性；二是為了填補節后其他金融工具發行的空檔期，并緩解過快上漲的貨幣供應量；三是保持短期投資工具供給充足，以維持短期利率水平的穩定，為匯改保駕護航。
雖然市場上貨幣供給充足的現狀在短期內很難改變，但在目前的市場情形下，市場利率是否過低的爭論已逐漸引起投資者的警覺。隨著今天國開行今年第一期金融債和下周五財政部七年期國債的即將招標發行，如果下周央行繼續大幅回籠貨幣，將有可能在較大程度上改變投資者的政策預期，使中長期債券的利率風險迅速凸現，從而對市場走勢造成較大影響；而在另一方面，受到近期央行領導窗口指導和匯改因素的影響，短期債的利率風險則相對較低。
因此，盡管債券市場目前依然處在高位震蕩，但市場預期偏好已在悄然發生變化，對中短債與中長債走勢預期分化的加劇，可能會引導下一階段債券市場的走向。而中長期債的利率風險是否會進一步暴露，則要視這兩期債券的利率招標結果而定。
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