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上海證券報 湘財證券 王凱
預計下周公開市場貨幣回籠規模可能在400億元左右
上周剛剛創下的央票單周發行記錄本周再次被刷新。周二和周四，央行發行了共計2050億元的央票和700億元的正回購。同時本周1300億元的一年期央票也是該品種單筆發行的
最高規模。扣除到期的央票和回購，公開市場操作在這個星期從市場回籠了1860億元的基礎貨幣。從利率走勢來看，連續兩周近兩千億元的貨幣回籠規模并未在本質上改變市場流動性狀況。其中，一年期央票利率為1.86%，三月期央票利率為1.73%，均基本與上周持平，而央行7天期正回購利率為1.5%，較上周還有5個基點的下降。
從周四公布的金融市場運行數據來看，市場流動性非常充裕，但缺少繼續增長的基礎。
今年1月份，廣義貨幣供給M2余額在突破30萬億元大關的同時，其19.2%的同比增幅也是2004年以來的最高水平。貨幣供給的增長首先是受到節日因素刺激，本月22.1%的M0增長比上個月翻了一倍。但流通中現金如此高速的增長難以持續，受此影響貨幣供給增速可能在2月份回調。另外，當月近95億美元的貿易順差，以及人民幣對美元匯率的持續走低(已連續四個交易日報于8.05RMB/USD以下)，估計將帶來至少1500億元的外匯占款增長。基于上述兩點，看起來目前市場的流動性仍十分充裕，所以在公開市場連續貨幣回籠的情況下，利率在最近幾周仍維持了相對穩定的走勢。
但是，流動性充裕的局面將有可能被打破。由于1月份人民幣貸款增長幅度高達5658億元，導致金融機構存貸款差額在1月份出現了下降。從歷史數據來看，這一指標的下降很難完全用季節因素來解釋，而存貸款差額的持續緊縮將直接影響到市場流動性的供給。另外，企業存款的顯著下降可能暗示企業流動性需求受到遏止。據此，我們估計市場流動性充裕的狀況可能在資金供求的雙重作用下發生變化。
需要指出的是，由于1月份中包括了元旦、春節兩大節日，數據走勢可能受到節日因素的影響而發生。因此上述結論尚有待后續數據的佐證。
最近兩周的大規模發行，已經使今年5月份和2007年2月份分別積累了2882億元和2500億元的央票到期規模，同時考慮到我們對市場流動性的謹慎態度，我們認為接下來幾周的貨幣回籠規模將減少。即使貨幣供給增速繼續維持在高位，我們也認為在公開市場大幅的貨幣回籠難以持續，市場利率的走高將迫使央行采取其它的調控手段。下周的票據和回購到期規模共計1650億元，公開市場貨幣回籠的規模可能在400億元左右。
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