匯改有效打擊熱錢氣焰 流動(dòng)性或?qū)⒊霈F(xiàn)轉(zhuǎn)折

　　本報(bào)記者 王棟琳 北京報(bào)道

　　2005年銀行系統(tǒng)流動(dòng)性持續(xù)寬裕，造就了債市的空前繁榮。在這背后是兩股重要的推動(dòng)力量，一是熱錢涌入帶動(dòng)的外匯占款較快增長；二是銀行信貸收縮引起的資金寬松。然而，目前種種跡象顯示，兩大資金推動(dòng)力量均有消退趨勢。分析人士認(rèn)為，資金寬松狀況可能在未來幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　匯改有效打擊熱錢氣焰

　　去年的“寬貨幣”局面在很大程度上是由熱錢流入帶來的外匯占款推動(dòng)的。去年外匯占款占M2的比例一直在20％以上。為對沖外匯占款，貨幣當(dāng)局不得不大量投放基礎(chǔ)貨幣。但是，匯改以后這一局面有所改觀，一方面央行貫徹不完全對沖政策，控制泛濫的流動(dòng)性；另一方面，熱錢流入的步伐明顯放緩。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年7月21日匯改以來，外匯儲(chǔ)備單月增量以及熱錢單月流入規(guī)模均呈遞減趨勢，10月和11月的熱錢甚至為凈流出。12月數(shù)據(jù)盡管出現(xiàn)反彈，但比起2003年、2004年年末的數(shù)據(jù)，熱錢流入速度已明顯收斂。

　　近期央行官員表態(tài)，從利率平價(jià)角度看，美元與人民幣利差300個(gè)基點(diǎn)，只要今年人民幣升值幅度在3％以內(nèi)，熱錢將無利可圖。目前美國一年期LIBOR為5％，我國一年期央票利率為1.8－1.9％，從這個(gè)意義上講，央行對一年期央票利率的心理上限至少可以達(dá)到2％。央行的貨幣政策操作空間加大。分析人士猜測，央行未來可能維持較大的貨幣回籠力度，以抬升貨幣市場利率。節(jié)后央行單期央票發(fā)行量連續(xù)創(chuàng)出新高，昨日回籠資金達(dá)2000億元。”盡管目前資金面還算寬松，但如果央行這樣的回籠力度持續(xù)下去，流動(dòng)性將在兩個(gè)月、甚至更短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)折”，一位分析人士指出。

　　而央行的這一暗示已使許多機(jī)構(gòu)得出結(jié)論，今年人民幣升值幅度將在3％左右，穩(wěn)定升值的預(yù)期也有利于擊退熱錢。1月31日美儲(chǔ)聯(lián)再度加息25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.5％。目前市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率升至5％的機(jī)率已超過50％。中美利差的不斷擴(kuò)大，提高了熱錢投機(jī)的成本，進(jìn)一步減緩了熱錢流入的速度。

　　信貸開始復(fù)蘇

　　分析人士指出，去年盡管有各種因素共同拓寬資金面，但銀行信貸收縮是其中決定性的因素。金融機(jī)構(gòu)貸存比從2005年初的73.8％降至年末的67.8％。1.6萬億元人民幣未得到充分運(yùn)用。但是，近來信貸復(fù)蘇的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　首先，去年四季度信貸增長的勢頭很猛。在去年的11月，商業(yè)銀行信貸投放規(guī)模大幅反彈至2251億元，比兩年來的平均水平高出了約1000億元，銀行貸款的增速升至14％的水平。與本輪宏觀經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)期時(shí)(2002年下半年)的水平相當(dāng)。央行立即警覺，出面進(jìn)行了以壓縮信貸為目的的金融調(diào)控。在窗口指導(dǎo)和定向票據(jù)的聯(lián)合作用下，12月信貸投放回落。然而，當(dāng)月的金融機(jī)構(gòu)貸存比還是比11月上升了1個(gè)基點(diǎn)。值得提醒的是，這是去年全年銀行貸存比唯一一次上升。分析人士認(rèn)為，銀行業(yè)信貸投放的拐點(diǎn)很可能已經(jīng)于去年11月出現(xiàn)。

　　其次，資本充足率“防線”已被跨越。根據(jù)

　　昨日公布的1月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，信貸投放增加明顯，已大幅超過去年11月份的數(shù)字。有專家指出，今年是”十一五”開局之年，投資不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，將依然是支撐經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。從這個(gè)意義上講，信貸投放依然有著強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力。

　　為有效應(yīng)對銀行流動(dòng)性泛濫，央行于去年11月份在銀行間市場引入貨幣互換業(yè)務(wù)。周小川日前表示，今后將更多地開展貨幣掉期業(yè)務(wù)。盡管貨幣掉期一般數(shù)量不是很大，但效率高、具有針對性，而且起到

　　從目前的趨勢看，央行傾向于使用多樣的、組合的公開市場操作方式。而三四月份一般是央行出臺(tái)新金融調(diào)控政策的“高發(fā)期”，同時(shí)也是信貸規(guī)模擴(kuò)張集中爆發(fā)的季節(jié)。“目前就看央行的態(tài)度，但快則一兩個(gè)月、慢則半年，流動(dòng)性將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變”，一位分析人士肯定地說。