聚焦公開市場(chǎng)操作 信貸驚人增長(zhǎng)促央行鐵腕回籠

　　上海證券報(bào) 申銀萬國(guó)證券研究所 趙峰

　　昨天，央行公布了2006年1月份的金融數(shù)據(jù)。這份最新的數(shù)據(jù)顯示，1月份主要金融指標(biāo)走勢(shì)分化再度加劇:M1增長(zhǎng)率為10.6%，增幅比去年12月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；M2增長(zhǎng)率為19.2%，增幅比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款增長(zhǎng)率為13.1%，人民幣貸款增長(zhǎng)率為13.8%，增幅分別比上月上升0.3和0.8個(gè)百分點(diǎn)，本外幣存款增長(zhǎng)率為17.5%，人民幣

存款增長(zhǎng)率為17%，增幅分別比上月回落0.3和2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增人民幣信貸5658億元。

　　巨額信貸投放無疑是1月份金融運(yùn)行最大的亮點(diǎn)，5658億元的新增信貸規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，甚至高于經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期2003年和2004年的1、2月份新增信貸總和！我們認(rèn)為導(dǎo)致1月份信貸大幅增加的原因主要有三個(gè)方面:

　　第一，作為最大信貸主體的四大國(guó)有銀行和交行去年因?yàn)楣筛幕蛏鲜衅毡榇嬖趬盒刨J的現(xiàn)象，如今交行和建行已經(jīng)完成上市目標(biāo)，工行和中行也已經(jīng)完成股改，資本充足率因素對(duì)其放貸的制約已經(jīng)大大弱化；相反，利潤(rùn)考核壓力開始明顯增加，因此，這些大銀行都存在加快貸款投放的動(dòng)力；

　　第二，市場(chǎng)低利率的影響。分析貸款的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，1月份新增信貸仍主要以短期貸款和票據(jù)融資為主，這是自去年6月份以來，在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率不斷下降的背景下，銀行主動(dòng)增加短期信貸資金投放現(xiàn)象的延續(xù)；

　　第三，去年12月份新增貸款僅為1273.5億元，明顯低于往年的平均水平，因此可能存在部分貸款延至今年投放的現(xiàn)象，這也在一定程度上助長(zhǎng)了新增貸款規(guī)模。

　　由于1月份金融數(shù)據(jù)不能完全反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為信貸投放大幅增加尚不會(huì)導(dǎo)致央行短期內(nèi)出臺(tái)新的大力度緊縮政策。但值得注意的是，1月份M2增速已經(jīng)達(dá)到19.2%，環(huán)比折年率為23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行今年年初確定的16%的調(diào)控目標(biāo)，由此將會(huì)更加堅(jiān)定央行在后續(xù)公開市場(chǎng)操作中資金回籠的決心，并明顯增加回籠力度。主要考慮以下幾點(diǎn)因素:

　　其一、對(duì)沖節(jié)前投放的資金和銀行體系回流的流動(dòng)性，節(jié)前央行連續(xù)兩周投放貨幣3133億元，但截至本周二央行已經(jīng)回籠3633億元，完全對(duì)沖投放貨幣并凈回籠500億元；

　　其二、由于春節(jié)長(zhǎng)假因素，會(huì)有部分結(jié)售匯推遲至節(jié)后，導(dǎo)致節(jié)后流動(dòng)性增加，短時(shí)增加央行回籠壓力；

　　其三、正如我們一貫所強(qiáng)調(diào)的:過低利率不符合央行調(diào)控目標(biāo)，為避免貨幣市場(chǎng)利率再次大幅下滑，央行回籠資金勢(shì)在必行；

　　其四、1月份信貸數(shù)據(jù)的驚人增長(zhǎng)，將明顯增加央行對(duì)信貸推動(dòng)投資反彈的擔(dān)憂。央行行長(zhǎng)周小川近日指出:投資過熱局面依舊存在，央行將努力遏制過度投資。在這種情況下，央行勢(shì)必會(huì)明顯增加公開市場(chǎng)操作的回籠力度。這樣就可以達(dá)到回籠貨幣、穩(wěn)定利率的目標(biāo)，又可以警示

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