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上海證券報 大力
自春節后債券市場重新開盤以來，行情始終處于橫盤整理之中。交易所國債指數在110.00至110.30之間小幅震蕩了一周，昨日再度下跌0.02點，成交量僅7.8億元。各類期限品種之中，短期限債券面臨的調整壓力最大。在上周四三個月央票發行攀上新高之后，一年期以及以下的央票、金融債和短期融資券的拋盤明顯增多，收益率也有明顯的上調。昨日短期
債券的調整壓力擴展到了3年期以下的債券，春節前鮮有報價的3年央票和2年多的金融債紛紛被掛上了公開報價的頁面。一年期的優質企業短期融資券收益率也擺脫了快速下滑的通道，在2.25%附近基本企穩。
收益率曲線的短端在去年12月份債市再度大漲之后并沒有跟隨中期和長期端平行下移，因此當前的位置并不算低。但短期債券在春節后一直面對相當大的調整壓力，其原因既有供求方面的變化，也有基本面的變化。
春節后央行的公開市場操作的回收力度一直很強。自上周一年期央票發行達到1200億元的規模，一周凈回籠資金量達到2923億元后，昨日央行再度公告將于今日發行1300億元的一年期央票。本周央票到期僅250億元，加上回購到期640億元，本周投放資金僅890億元。如果周四三個月央票的發行量繼續保持在700億元-800億元，對短期債券行情的壓力不可謂不大。
而在一級市場上，雖然中長期國債和金融債的發行尚處在空白期內，但企業短期融資券的發行卻始終緊鑼密鼓地進行著。春節后的一周內，就有數只短期融資券公告發行。供給的增加使得短期融資券一券難求的情況大大得以改善。加上巨額的央票發行，當前債券市場面對的供給基本都集中在一年左右的短期限。
從基本面來看，昨天有消息說周小川在亞行行長會議上曾表示央行將繼續執行掉期操作，市場認為央行未來將繼續使用各種手段回收流動性。而商務部昨日公布的1月份貿易逆差僅為94.9億美元，近年來首次跌破100億美元，外匯占款的壓力有降低的可能性。另外，據傳1月份新增貸款規模也不小，而股票市場的看漲也引發了交易所債券市場資金的大規模轉移。這些基本面的變化都將對債券市場，特別是短期債券的行情產生不利的影響。
相對于債券市場收益率曲線的中長期部分，短期部分受貨幣政策的影響最大。春節后貨幣政策正處于一個多變的關口，任何一次公開市場操作都有可能會對短期債券投資者的信心造成影響。而近期美國國債收益率曲線平坦得快要倒掛了，也從另一個側面說明債券市場收益率曲線任何形態的平坦化都是有可能的。當然，一旦短期債券出現大幅調整，波及中長期債券也是遲早的事情。
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