回購新政引爆交易所債市機構博弈

　　作者：石海平 來源：中國經營報

　　2月6日，上海證券交易所發布《上海證券交易所債券交易實施細則》(下稱“《交易細則》”)，宣布建立國債回購“質押庫制度”，從機制上防范了風險券商挪用客戶國債回購融資的違規操作。中國證券登記結算公司發布《債券登記、托管與結算業務實施細則》(下稱“《結算細則》”)，證券業協會發布《債券質押式回購委托協議指引》。

　　《交易細則》配合《結算細則》重點完善了國債回購制度：首先，中國證券登記結算公司建立國債回購“質押庫制度”，融資方進行回購時需將回購所用國債存入中國證券登記結算公司“質押庫賬戶”，實現質押品轉移占有。新的質押式回購按照證券賬戶進行交易，徹底防范標準券串用風險。在此基礎上，上證所依據中國證券登記結算公司提供的質押庫賬戶信息對回購交易實施前端安全檢查。這意味著，投資者在進行回購融資前，必須首先申報足額的質押券，否則不能進行回購交易。

　　在具體實施上，新的國債回購制度擬于2006年5月8日起實施，其后一段時間內將實行“新老劃斷”逐步過渡方式。即從2006年5月8日起，上證所將新推出一組質押式國債回購品種，執行細則的規定；對于原掛牌的質押式國債回購品種，各會員仍可以按照原國債回購交易模式在到期日滾動續做，但不得擴大。

　　通過債券回購融資來放大操作的投資者正面臨著一場危機。

　　2月6日，上海證券交易所發布《上海證券交易所債券交易實施細則》(以下簡稱“《交易細則》”)，正式建立國債回購“質押庫制度”。業內人士指出，質押庫的建立，消除了原來債券質押的模糊空間，規范了國債回購融資操作。

　　讓通過回購放大操作的投資者雪上加霜的是，其他有實力的機構正借著這個時機加緊對其圍剿。

　　機構博弈漸酣

　　“目前交易所債市中有機構在故意往下砸。”江南信托固定收益部總經理助理谷純悅以職業眼光敏銳分析。2月8日，上證國債指數下跌0.05點，而交易量則比前一交易日擴大38%。

　　《交易細則》要到5月8日起才正式實施，在1月25日～5月5日期間，仍按照現行回購交易方式進行交易。在現行的回購交易方式中，標準券最為重要。

　　“機構故意往下砸后，可以改變標準券折算比率，從而讓進行回購交易的投資者付出更多的債券。”谷純悅表示。故意砸的目的在于讓目前在做回購的投資者拋出更多的債券來。

　　標準券是由不同債券品種按相應折算比率折算形成的，它的重要性體現在確定可通過質押式回購交易進行融資的額度。標準券折算比率是每月調整一次。

　　在這些故意砸盤的機構中，保險公司和沒有做回購的財務公司尤其引人注意。“這些機構資金多，他們肯定希望等債市調整到一定幅度，收益率狀況很好的時候再大舉買入。”

　　在這種局面下，“已有機構縮小回購倍數。”谷純悅表示。據了解，一般的債券型基金也在做回購的放大交易，規模大概占3成左右，而有的機構在操作時候把資金放大了數倍。

　　“但是，交易所債市的局面并沒有影響債券型基金，”長江證券高級債券研究員李曉昌分析，“因為債券型基金主要交易場所是在銀行間債市。”

　　銀行或參加交易所債市

　　盡管交易所債市各方機構博弈正酣，但是從總體上看，“交易所債市本身已經邊緣化了。”某業內人士表示。事實上，目前上證所回購融資余額僅約為歷史峰值的四分之一。

　　而要提振交易所債市，各方非常期待的是銀行參加交易所債市回購。

　　“上證所能夠做的都做了，關鍵是現在要允許銀行也能夠參與交易所債市，這樣回購規范后市場才會活躍。”李曉昌分析。

　　在現有的渠道中，券商和基金公司既能在交易所債市進行交易，也能在銀行間債市交易，而銀行則只能局限在銀行間債市。從傳導性來看，券商和基金公司為主的機構起到了融合交易所債市和銀行間債市的作用。讓銀行參加交易所債市，可以更有效打通交易所債市和銀行間債市。

　　“交易所債市業務近幾年萎縮得很厲害，很多券商都不做債券業務了。”谷純悅表示，“加上今年股市被看好，目前很多債市資金都有退出之意。”

　　事實上，在經歷了長達1年零9個月的牛市后，債市目前正處在一個高位盤整期，而基本面上利率和