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劉藉仁
央行昨日發(fā)行1200億元一年期票據(jù)，同時進行440億元7天正回購。1200億元的規(guī)模創(chuàng)下了央行單期票據(jù)發(fā)行的最高紀錄，加上昨日到期的1183億元14天逆回購，央行共回籠資金2827億元。市場普遍認為，央行昨天加大發(fā)行量主要是為了收緊節(jié)前投放的流動性，再結(jié)合節(jié)前14天逆回購的收益率來看，不排除央行有推高市場利率的可能。在資金面收緊的情況
下，債市并未過多受到影響，昨天上證國債指數(shù)盤中呈震蕩上行態(tài)勢，收于110.19點，漲0.04％。全天成交8.4億元，較前日有所增加。
消息面上，新成品油定價方案基本成形，已上報給國務(wù)院，發(fā)改委聽取各方意見，看來離其正式出臺為時不遠。據(jù)悉，新成品油定價方案將以國際成品油價為基礎(chǔ)變?yōu)橐試H原油價格，市場認為計價基礎(chǔ)的改變將更為科學(xué)、可觀，定價更為合理，調(diào)價周期也大大縮短。同時，我國成品油價受國際原油價格的影響更為直接，市場競爭更激烈，其價格也存在較大的上浮空間。盡管2005年發(fā)改委5次上調(diào)成品油價格，但其調(diào)價速度仍低于國際原油價格的漲幅，目前中國的成品油價格在政府的調(diào)控下，依然低于國際水平約30%。因此在國際原油價格居高不下的前提下，未來我國油價一旦上浮較快，對物價指數(shù)沖擊力仍然不小。
再從另一方面看，PPI可能呈負增長狀態(tài)。連續(xù)三年固定資產(chǎn)投資高速增長，大大提高我國生產(chǎn)資料供給能力，企業(yè)效益受損，新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放，部門企業(yè)停產(chǎn)、破產(chǎn)，在建項目緩建、停建，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)增加，不少企業(yè)供給擴大大于需求增長，流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格指數(shù)呈負增長。考慮到循環(huán)效應(yīng)，加上2005年上半年P(guān)PI漲幅為5.58％，今年上半年即使某些價格高企，但同比底部較高和大部分生產(chǎn)資料價格向下，PPI仍難改負增長態(tài)勢。鑒于上游產(chǎn)品價格對下游產(chǎn)品價格的傳導(dǎo)作用，今年的CPI也難以走高。
通脹還是通縮一時難以斷定，投資者對債市的把握應(yīng)該更關(guān)注貨幣政策變化情況。今年央行M1和M2的貨幣增長目標目前分別為16％和14％，都較2005年的實際增量有所降低。結(jié)合物價走勢看，央行會防范貨幣供給過多造成的通脹發(fā)生，有收緊貨幣流動性的可能。因此在一年期票據(jù)發(fā)行量突增的情況下，不少市場人士認為央行公開操作力度有加大的可能，也可能啟動更多的調(diào)控手段。因此投資者應(yīng)密切注意資金面的變動情況。
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