股市走強(qiáng)轉(zhuǎn)債成大贏家 偏債型轉(zhuǎn)債關(guān)注回售

　　財(cái)富證券 梁華

　　在經(jīng)歷了2005年的萎靡不振之后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)終于迎來(lái)了曙光。天相轉(zhuǎn)債指數(shù)屢創(chuàng)新高，短短兩個(gè)月，強(qiáng)勢(shì)上漲10％以上。作為與股市息息相關(guān)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，其良好表現(xiàn)自然與股票市場(chǎng)的走強(qiáng)分不開(kāi)。目前股改進(jìn)程尚未過(guò)半，股改預(yù)期仍將是節(jié)后股市上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿Α＾D(zhuǎn)債市場(chǎng)將有望繼續(xù)受益于股市的走強(qiáng)。

　　與股票聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

　　目前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為16.47％，較2005年12月初下降了12.19個(gè)百分點(diǎn)。其中6成以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在10％以內(nèi)。而市場(chǎng)平均純債溢價(jià)率13.18％，上升了8.36個(gè)百分點(diǎn)。這意味著伴隨基礎(chǔ)股票的走強(qiáng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性大為改善，已由過(guò)去的債性突出、股性偏弱的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧染呱蠞q潛力又有保底功能的平衡型市場(chǎng)。如果未來(lái)股市繼續(xù)向好，轉(zhuǎn)債將隨之走強(qiáng)，如果未來(lái)股市疲軟，轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值將發(fā)揮保底作用，市場(chǎng)的整體跌幅將限制在15％左右。

　　目前二級(jí)市場(chǎng)交易的轉(zhuǎn)債共有24只，除水運(yùn)、西鋼、桂冠、華西和首鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)30％以外，其余轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率基本都在20％以內(nèi)，這表明絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債與其基礎(chǔ)

　　股改孕育投資機(jī)會(huì)

　　具體而言，伴隨股票市場(chǎng)的制度性變革，股市和轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值將得到重新認(rèn)識(shí)。

　　經(jīng)過(guò)2004年以來(lái)的持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)估值水平不斷下挫。而隨著股改進(jìn)程不斷加快，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，國(guó)有企業(yè)考核標(biāo)準(zhǔn)變化，大股東對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)關(guān)注度的顯著提高，都將有效改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)收購(gòu)兼并，優(yōu)化資源配置，提升股市的投資價(jià)值。因而，估值扭曲的糾正將為股市的中期運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。而人民幣升值，不僅提升了整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值，而且促使地產(chǎn)和金融等受惠行業(yè)保持長(zhǎng)期良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。萬(wàn)科轉(zhuǎn)2、招行轉(zhuǎn)債作為

　　此外，目前完成和進(jìn)入股改程序的股票總市值約占兩市總市值的40％，預(yù)計(jì)到2006年二季度就將有60－70％的市值完成股改并陸續(xù)進(jìn)入全流通。前期有關(guān)部門(mén)定下的國(guó)企股改時(shí)間表將在節(jié)后不久到期，這意味著中石化等尚未進(jìn)入股改程序的個(gè)股，不久就將進(jìn)入股改程序。大盤(pán)藍(lán)籌股陸續(xù)開(kāi)始股改，無(wú)疑將有效提升市場(chǎng)人氣，成為短期市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

　　而尚未股改的轉(zhuǎn)債品種，其股改預(yù)期也將激發(fā)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的短期活躍度，并帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。比如尚未進(jìn)入股改程序的國(guó)電轉(zhuǎn)債，其基礎(chǔ)股票——國(guó)電電力符合發(fā)行權(quán)證的相關(guān)規(guī)定，若對(duì)價(jià)含有權(quán)證，有望引發(fā)較強(qiáng)的搶權(quán)行情。綜合來(lái)看，中短期內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍將受益于股市的活躍與走強(qiáng)。需要強(qiáng)調(diào)的是，基礎(chǔ)股票尚未完成股改的轉(zhuǎn)債，如果股改方案可能引發(fā)自然除權(quán)，轉(zhuǎn)債投資者只能短期參與其中。

　　偏債型轉(zhuǎn)債關(guān)注回售

　　對(duì)于上述轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)30％以上的債性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，其短期走勢(shì)主要取決于債券市場(chǎng)的變化。由于“寬貨幣，緊信貸”的格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本變化，債券市場(chǎng)的收益率盡管目前已處在歷史低位，在資金富余的背景下，市場(chǎng)利率也難以出現(xiàn)大的調(diào)整。而在利率保持基本穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)債能否回售以及轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的概率是影響這類轉(zhuǎn)債未來(lái)價(jià)值變化的主要不確定性因素。

　　當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正時(shí)，轉(zhuǎn)債的股性得到提升，影響其價(jià)值的主導(dǎo)因素就從利率變化轉(zhuǎn)變成為基礎(chǔ)股票的走勢(shì)。不過(guò)，修正與否的決定權(quán)掌握在董事會(huì)手中。此外，偏債型轉(zhuǎn)債回售的概率較大，當(dāng)回售可能性逐漸增大時(shí)，轉(zhuǎn)債的價(jià)格將逐漸向回售價(jià)格靠近。但轉(zhuǎn)股價(jià)格的向下修正會(huì)降低轉(zhuǎn)債的回售概率，因此，回售與否也是可調(diào)控的。

　　對(duì)于基礎(chǔ)股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的轉(zhuǎn)債而言，大比例向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格存在一定難度，回售的概率仍然比較大。比如華西轉(zhuǎn)債，其基礎(chǔ)股票當(dāng)前價(jià)格僅為轉(zhuǎn)股價(jià)格的50.34％，早已滿足回售條件，只是要在06年9月份才進(jìn)入回售期。如果發(fā)生回售，期間收益率約3.32％。近期，轉(zhuǎn)債價(jià)格正逐漸向回售價(jià)格108元靠近，可以關(guān)注。