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申萬研究所 楊云 黃繼偉
在收益率持續(xù)走低、曲線進一步平坦化后，投資者心態(tài)日趨謹慎。我們認為，在目前現(xiàn)券收益率偏低，而短期資金面趨緊的情況下，市場將出現(xiàn)回落，而跨市場券的短期風險可能更大。
國家統(tǒng)計局的最新調(diào)查結(jié)果顯示:2005年第四季度全國企業(yè)景氣指數(shù)為131.7，與2005年第三季度持平，比前年同期下降3.0點，仍在高位運行。房地產(chǎn)企業(yè)景氣指數(shù)在2004年第二季度宏觀調(diào)控開始后緩步回落，而2005年第一季度后呈加速回落，第四季度有所反彈。相同樣本的企業(yè)家信心指數(shù)在2005年第四季度繼續(xù)回落，房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)比去年第三季度上升了7.1點，季度環(huán)比上升5.83％。房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)使得房地產(chǎn)企業(yè)家信心指數(shù)應(yīng)當具有一定的先行性，企業(yè)信心可能在今年一季度出現(xiàn)反彈。
基本面上，房地產(chǎn)企業(yè)家信心指數(shù)的回升后續(xù)可能拉動整體企業(yè)的信心指數(shù)。當企業(yè)有信心時，會相應(yīng)增加投資，企業(yè)會將盈利更多地進行再投資，相應(yīng)企業(yè)定期存款增幅會下降；而當企業(yè)對未來信心下降時，企業(yè)將會暫時延緩?fù)顿Y，盈利將表現(xiàn)為企業(yè)定期存款增幅的上升，因此企業(yè)定期存款與企業(yè)家信心有較強的負相關(guān)關(guān)系。2005年第四季度數(shù)據(jù)顯示，雖然整體企業(yè)信心指數(shù)仍在下滑，但房地產(chǎn)企業(yè)家信心指數(shù)和企業(yè)定期存款增幅相比2005年第三季度都有所上升和下降，企業(yè)定期存款增速的下滑更能反應(yīng)企業(yè)的信心變化。
企業(yè)定期存款增速從2003年第三季度到2004年第三季度一直處于下降通道，與之相對應(yīng)的是債券市場的一輪大熊市；而從2004年第四季度開始，企業(yè)定期存款增速開始回升，與之相對應(yīng)的則是債券市場的一輪大牛市。這都源于一個比較直觀的道理:當企業(yè)對經(jīng)濟的信心不足時，相應(yīng)定期存款增加，大量資金通過銀行流入金融領(lǐng)域，構(gòu)成了對債券市場較為明顯的資金支持；而當企業(yè)信心上升時，企業(yè)再投資積極性上升，存款結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為活期存款的上升、定期存款的下降。
2005年第四季度是2004年第三季度以來企業(yè)定期存款增速第一次回落，后續(xù)走勢值得投資者重點關(guān)注。從目前時點判斷，我們認為企業(yè)信心可能提升，而企業(yè)定期存款回落在2006年第一季度可能得到延續(xù)，債券市場在目前收益率水平已明顯偏低而基本面已有風險苗頭的情況下，建議投資者積極防御，謹慎投資。在目前收益率短端下降幅度并不大的情況下，進一步壓短久期。
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