股改加速轉債轉股進程轉債市場萎縮成為必然

http://whmsebhyy.com 2006年01月25日 10:05 中國證券報

　　本報記者黃憲奇光大證券張國慶

　　近期，在股市上漲帶動下，轉債市場也經歷了大幅上揚，特別是一些與股改傳言有很大關聯的轉債，轉債市場的價值中樞正借股市回暖而逐步上移。本周，相繼有四家發行轉債上市公司公布股改預案；預計股改進程的推進，一些占市場存量比例較大的轉債將發生集中轉股，轉債市場繼續萎縮成為必然，同時這也會推動投資者去更深入地挖掘市場中尚具投資

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價值的轉債。

　　本周推出的第19批股改公司家數達到46家，歌華有線、晨鳴紙業、包鋼股份，邯鄲鋼鐵等四家發行轉債上市公司也位列其中；本批股改無論在總家數，還是在含轉債上市公司家數上都創下了滬深兩市單批股改的新高。這說明股改目前正進入攻堅階段。現就已發布預案的幾家轉債上市公司評論如下:

　　歌華轉債和包鋼轉債：借股改東風轉股

　　在歌華有線已公布的

股權分置改革方案中，流通股股東持有的每10股流通股將可獲得非流通股股東支付的2.5股，此方案略低于市場的預期，預計在經過溝通后存在提高支付對價的可能性。目前歌華轉債的正股價格為17.53元，轉債的贖回條款為A股股票連續20個交易日的收盤價不低于轉股價的130％。目前轉股價為12.35元，觸發贖回條款的正股價為16.06元；截至昨日歌華有線已經連續10個交易日高于觸發轉債贖回的正股價。另外歌華轉債目前的轉股溢價率為－0.72％，立即選擇轉股的價值遠高于持有轉債的價值，因此目前最優的方案是轉債持有人選擇轉股，以獲取非流通股股東送出的對價補償。

　　這種情況也發生在包鋼轉債身上。按照

包鋼股份最新的股改方案，流通股股東的每10股股份將獲得非流通股股東所送的1股股份和6份“碟式”權證(3份認購權證＋3份認沽權證)。近期隨鋼鐵股的一路走強，包鋼股份當前的股價已經上漲到2.76元；而包鋼轉債最新的轉股價為1.98元。根據包鋼轉債的發行條款，在轉股期內，如公司股票收盤價連續30個交易日高于當期轉股價的130％，公司將以103元的價格提前贖回轉債。按該條款，一旦復牌，包鋼轉債將很容易觸發贖回條款。目前包鋼轉債的價格為141元，遠高于103元的贖回價格；并且權證引發的股價上漲效應都激發了轉債持有人提前轉股的欲望。所以，業內認為，仍在流通的11億多包鋼轉債經過此番股改將存量寥寥，估計很快面臨退市風險。

　　目前尚有14.56億元的招行轉債未進行轉股，而留給轉債投資人轉股獲取股改對價的交易日已經不多。雖然轉債轉股價由于送股存在下調可能，但其自然除權的程度要明顯大于轉債轉股價修正的幅度，再加上送出的認沽權證，因此提醒轉債持有人加快轉股。

　　晨鳴轉債：持有是最佳選擇

　　按晨鳴紙業公布的股改方案，流通股股東持有的每10股流通股將可獲得非流通股股東支付的2.2股，同時還具有追加對價安排:如公司2005－2007年度凈利潤的復合增長率低于20％時，則在2007年度報告公布后5個交易日內對流通股股東實施追加對價補償，由壽光市國有資產管理局將屆時持有的流通股股份的5％按比例無償過戶給之前登記的流通A股股東。

　　雖然上周晨鳴紙業的股價上漲了8.95％，但其轉債卻下跌了0.48％，一般而言，在正股價格和純債底價不斷上升的推動下，轉債的價格也應該會上升，這與市場傳言公司股改選擇送股對轉債持有人不利有關。但是由于其轉股溢價率為20.75％，純債溢價率為4.34％，債底的保護作用相對較好，轉債的價格為104.99元，價格相對較低。晨鳴紙業正處于快速發展階段，再考慮到股改后的除權效應，因此持有轉債是最優的選擇。

　　另外，經過多次修正，營口轉債的轉股價由年前的11.95元調整到現在的6.99元，其計算依據為:調整后轉債轉股價=(現行轉債轉股價－全體股東每股所獲得現金分紅－流通股股東每股所獲現金對價)/(1＋流通股股東所獲的股票對價比例)，其中:全體股東所獲分紅=0.96元(稅前)，流通股股東每股所獲現金對價=0.9元，每10股獲贈2股。該結果被認為是充分考慮了轉債持有人利益的轉股價。因為經過此番調整，營口轉債的股性得到顯著提高，營口港后期的表現將主導營口轉債未來的走勢。

　　總體上，股改被認為是當前股市回暖的重要因素，但隨著其進程的深化，將會有更多的轉債進入加速轉股的行列。值得指出的是，隨著轉債市場股性的增強，由股性主導的收益和風險也是系統性的。

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