今年國債發行計劃凸顯三大看點

http://whmsebhyy.com 2006年01月24日 09:39 證券時報

　　基準國債品種調整、3月6月有望發行長債、上半年市場資金充沛

　　國海固定收益證券研究中心楊永光

　　昨日，財政部公告了今年部分關鍵期限記帳式國債發行計劃表。與往年相比，此份發行計劃表出現了較多的變化。從中可以看出，今年的基準國債品種有所精簡，2年和5年期國

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債的發行減少，上半年有望產生債券牛市等等。值得關注的是，此前各界普遍關心的國債發行余額管理制將導致超短券大量發行的信號并未在發行計劃中體現。

　　基準國債品種“變臉”

　　2004年

財政部公布的關鍵期限的國債品種包括有2年、5年、7年，2005年公布的品種轉變為1年、2年、5年、7年，今年又再變為1年、3年、7年。顯然，這份發行計劃表新提出了3年期的基準國債，再次肯定了1年期和7年期基準國債的地位，在去年4類基準國債的基礎上簡化為2006年3個品種。

　　顯而易見的是，2年和5年的國債發行量將大幅減少，5年期國債價值相應提高。由于目前公布的名單上包括有10期國債，而2005年當中只發行14至15期國債，因此，若考慮還將發行若干期長期債和1年期以下的短債，2006年2年期和5年期的數量將非常有限，甚至有可能停發。

　　根據上述分析，一個結論就是，這樣就會影響同期限國債的供給數量，加劇2年期和5年期國債供需矛盾。特別是5年期的國債，作為3年和7年期限的中間點，上下的空間較大，價格上容易產生較大的波動。

　　3月和6月可能發行長債

　　2006年將實行國債余額管理，同時，繼續實行穩健的財政政策，市場預計長期國債的發行數量將有所減小，估計全年發行期數為2期。

　　此次財政部發行的時點分別為2、4、5、6、7、8、9、10、11、12月，3月份為空白。而2005年3月和5月份曾發行了兩期長債，同時以往的經驗也表明，上半年是發行長期債的較好時期，因此我們預測3月份可能會有一期長期國債發行。

　　同時，2006年6月份有一期10年期國債到期，到期前后應有相應的長期國債發行，所以我們判斷6月份也會有另一期長期國債發行。

　　發行量減將催生上半年行情

　　春節后往往是資金回流銀行體系的時間，而且在這時候銀行的年度計劃已下達，正是投資的時間，同時，3月份以后超儲比率都會呈現快速下降的過程，因此前幾年債券市場的春季行情都會較為明顯。

　　2006年估計也不會例外，4月份之前發行債券的數量較少，而且春節過后最先發行的國債很可能是7年期國債。在市場對新券已渴求了3個月的情況下，發行的利率估計較低，將再次引領市場向上。不過，向上的幅度與市場預期有關，如果頭兩個月市場的調整較為充分，那么向上的空間還比較大。但如果市場已有充分的預期，那么屆時影響有限。

　　超短國債發行計劃不明

　　本次國債發行計劃并沒有3個月國債的發行信息，這表明今年該品種發行的規模比較有限，市場原以為會形成3個月期國債滾動發行的局面很可能還不會出現。

　　但從今年發行的一年期國債的情況來看，一年期國債的發行已形成滾動了，2006年6月份和9月份的兩期國債正是去年同期到期的一年期國債的延續，一年期國債的滾動發行為今后更短期限的國債滾動發行積累了經驗。

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