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大力
周二一年期央票發(fā)行利率終于跌破維持數(shù)周的1.90%關(guān)口，在大量投標資金的推動下直接下挫到1.85%的水平。這一情況被大多數(shù)投資者看作是央票招標收益率步入下跌通道的開始信號，導(dǎo)致昨日06央票03在二級市場上供不應(yīng)求，成交收益率再度下滑3個BP至1.82%左右，并進而帶動3年期以下的債券品種收益率普遍下挫。
一年期央票收益率的再度下滑是早被投資者預(yù)料到的必然結(jié)果。央行票據(jù)和政策性金融債的信用級別幾乎可以與國債類同，這兩類債券與國債之間的利差一般來說只反映了稅收因素。但從國債收益率曲線和金融債收益率曲線之間的利差期限結(jié)構(gòu)來看，一年期國債當(dāng)前收益率為1.50%，一年期央票和金融債的收益率水平尚在1.80%之上，利差在30個BP以上。但同期5至7年的國債和金融債之間的利差水平卻只有20個BP左右，這說明兩個期限的利差中必然有一個是不合理，存在著套利或是投機的機會。從目前的行情來看，投資者顯然認為一年期國債和央票之間的利差水平過大了。
其實，同樣的情況也出現(xiàn)在企業(yè)債市場中。與政策性金融債相比，企業(yè)債的收益率中顯然還存在信用利差部分。但是由商業(yè)銀行擔(dān)保的企業(yè)債券，其信用利差應(yīng)該相差無幾。目前10年期的企業(yè)債當(dāng)前收益率在3.65%左右，相對應(yīng)的10年期金融債收益率在3.20%左右，利差約45個BP。20年的企業(yè)債收益率已經(jīng)跌至3.80%左右，但同期限金融債的收益率水平還在3.70%附近。10年企業(yè)債和20年企業(yè)債的利差水平呈現(xiàn)出顯著的失衡。如果說國內(nèi)債券市場信用利差在未來總體趨勢如國際市場一樣是逐步縮小的，那么似乎10年期的企業(yè)債券更具備投資的價值。
不同稅收因素和信用風(fēng)險因素的債券之間的利差應(yīng)該有一個合理的水平，過高或者過低利差水平的產(chǎn)生無外乎源于市場的過度炒作或是定價的局部失誤，而供求關(guān)系終將會糾正這些失衡。債券市場漲到如此高的位置，與其繼續(xù)單邊做多，還不如在利差期限結(jié)構(gòu)的失衡中尋找一些機會。
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