招標方式孰優孰劣企業債發行有望引入競標方式

http://whmsebhyy.com 2006年01月18日 10:01 證券時報

　　本報記者清溪

　　上海一家保險公司財務會計部負責人日前透露，企業債招標方式有可能在近期發生變化：引入目前國債發行中常用的競標方式。這立刻引起了市場的廣泛關注。據悉，這只企業債是重慶一家大企業將發行的，規模為20億元，期限為10年期。而在以往企業債發行中，一律根據有關規定采用“簿記建檔”方式。

　　場下報價火熱

　　舊的《企業債管理條例》中有企業債只能按平價發行的規定，但去年以來，由于利率優勢和市場資金寬裕，企業債一直供不應求，只是表面上按面值發行，實質上都是溢價發行，與市場收益率基本接軌。如果此次通過國債招標方式發行，則意味著發行利率將更加貼近市場，企業債發行方式將更趨市場化。因此，此次企業債發行會否最終采用國債招標方式備受業界的矚目。

　　據另外一家保險公司透露的消息，該企業債正在各大機構間進行詢價，機構報價區間為3.8%至4.2%。在市場資金充裕的情況下，即使是3.8%的價格，仍有不少機構表示出極強的求購欲望。

　　不過，擔任該企業債主承銷商的券商固定收益部一位人士對記者透露，由于該只企業債項目具體內容還處于未公布狀態，因此最終采用何種方式發行，尚有待確認。但他認為，仍然采用薄記建檔的可能性還是存在的。

　　招標方式孰優孰劣

　　所謂以國債招標方式發行企業債，是指企業債像國債一樣通過中央國債登記結算公司系統發行，面向銀行間市場投資機構公開招標，相對于簿記建檔方式，這種招標方式更加市場化，招標結果更貼近市場利率和價格。

　　公開招標方式和簿記建檔方式是目前債券市場兩種主要招標方式，簿記建檔發行方式在國際上應用得非常普遍，廣泛用在

股票、企業債的發行上，而招標方式則一般用在國債等不需要差異化定價的產品發行上。從1990年開始，全球范圍內簿記建檔基本取代招標方式成為占據主導地位的證券發行方式，招標方式則日漸式微。從實證研究來看，簿記建檔的核心就是運用協商與配合從而更高程度地掌握信息并更好地維持最優的合作伙伴群體。

　　但在一位基金研究員看來，目前國內采用國債系統招標發行企業債券，更有利于市場信息的對稱。因為相對于簿記建檔方式，國債招標方式結果更加市場化，而且效率更高，尤其是對于國債或者金融債等一個機構反復發行的債券。

　　而簿記建檔方式在前期的企業債尤其是短期融資券發行時運用較多，這種發行方式此前曾遭致市場人士詬病，有市場人士認為發行人和主承銷商采用這種不透明的簿記建檔，可能導致發行程序被操縱。一位多次參與短期融資券承銷的人士稱，“簿記建檔這種方式本身就不透明，通過這種方式發現的價格缺乏透明度，定價過程的公平缺乏保證機制，而且發行人和簿記建檔人擁有最終決定權，配售結果缺乏說服力。”

　　不過，一位大行債券人士表示，不能認為國債招標方式就一定比簿記建檔更加市場化。短期融資券通過簿記建檔發行，雖然其發行結果不能完全體現市場真實需求，但實質原因是央行確定了短期融資券的利率范圍，并非真正由主承銷商和投資者之間協商確定。

　　這位人士也認為，這只債可能還將采取簿記建檔方式發行。他分析，企業債通過國債系統發行的必要性不大，因為企業債相對于國債動輒數百億的規模要小得多，如果企業債通過國債系統發行，則很可能一家機構就全部投滿，結果也無法反映市場真實需求；而且考慮到國債發行主體在同一系統頻繁重復發行，因而該系統對國債招標方式具備效率優勢，但是企業債發行規模較小，重復發行次數不會很多，系統優勢難以體現，反而因為發行主體眾多引來諸多不便。

　　另一位分析人士也表示，不同企業，發債頻率較低，采用簿記建檔方式相對于在國債系統發行更加靈活。去年企業債發行的溢價，是一級半市場之后的需求旺盛所導致，不同的發行方式不會改變這種供不應求帶來的溢價格局。

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