每日交易策略：收益率曲線越來越扁

　　海天

　　昨天債券市場(chǎng)繼續(xù)上漲，市場(chǎng)持續(xù)著購買熱情。銀行間市場(chǎng)中買盤仍然相當(dāng)積極，賣盤一出很快就能找到買方。現(xiàn)在對(duì)于賣方而言，這個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性很好，對(duì)于買方而言，市場(chǎng)的流動(dòng)性就顯得較差了，可是目前的市場(chǎng)恰恰是買盤眾多，各機(jī)構(gòu)被資金逼得不斷買債，買不到好籌碼的機(jī)構(gòu)等于仍面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)流動(dòng)性問題。交易所市場(chǎng)方面，國(guó)債指數(shù)上漲較

多，長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期國(guó)債表現(xiàn)突出，10年國(guó)債收益率跌破3.0%后再次迅速下降，到達(dá)2.95%水平，2.95%已經(jīng)接近2002年、2003年債市高位時(shí)期的水平，看來在經(jīng)歷連番上漲以及收益率曲線迅速扁平化后，長(zhǎng)期債券收益率也已貼近歷史低位。然而，處處充沛的資金，不斷涌現(xiàn)的買盤都可能繼續(xù)推高債券價(jià)格，市場(chǎng)普遍預(yù)期春節(jié)后會(huì)再次出現(xiàn)上漲行情。盡管大家都清楚，現(xiàn)在收益率基本是歷史最低水平，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不像想象那般明顯放慢。

　　市場(chǎng)運(yùn)行到歷史性的收益率低位后，機(jī)構(gòu)投資逐漸向承擔(dān)更多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，短期融資券成為各機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注熱點(diǎn)。前段時(shí)間，由于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)大幅升高及年底部分機(jī)構(gòu)無法持有因素，短期融資券二級(jí)市場(chǎng)交易收益率高位運(yùn)行，1年期A-1+的短期融資券曾達(dá)到2.90%。不過，進(jìn)入1月份后其收益率迅速下滑，最好品種如1年鐵道CP收益率已下降到2.35%以內(nèi)，即便A1評(píng)級(jí)的1年短期融資券收益率也回到2.85%水平。

　　那么，短期融資券收益率水平會(huì)向何處運(yùn)行呢?筆者認(rèn)為，對(duì)于超大型國(guó)企而言，其短期融資券信用等級(jí)基本就是主權(quán)級(jí)，收益率完全可以接近央行票據(jù)，只是由于投資短期融資券要100%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用，市場(chǎng)需求不如央行票據(jù)強(qiáng)烈，這些短期融資券因供需原因收益率應(yīng)高于央行票據(jù)10--30基點(diǎn)。對(duì)于A-1+短期融資券，其違約概率相對(duì)較低，假設(shè)按0.5%的違約概率，40%的回收率，則由多個(gè)A-1+名字構(gòu)成的組合信用利差僅需央票上浮20基點(diǎn)，再追加因供需造成的溢價(jià)，普通A-1+短期融資券收益率大致在央行票據(jù)上浮30--60基點(diǎn)。對(duì)于A-1短期融資券，假設(shè)按1%的違約概率，40%的回收率，則由多個(gè)A-1名字構(gòu)成的組合信用利差需央票利率上浮40基點(diǎn)，再追加因供需造成的溢價(jià)，普通A-1短期融資券收益率大致在央行票據(jù)上浮50--80基點(diǎn)。目前1年期央行票據(jù)收益率1.85%，按照這個(gè)估算方法，1年鐵道CP收益率仍可能有下降空間，而1年A-1短期融資券收益率也可能存在一定下降空間。

　　文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的