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中國科技證券 孫鵬
本輪上漲銀行做多
05年12月份以來，債券市場再度反彈，連續上漲。特別是06年1月4-11日勢頭似乎更加猛烈，上證國債指數以六連陽的方式一舉超越05年10月所達到的歷史高點，升至109.82點，
累計漲幅約2.31%。而在1月12日達到109.84點后，機構的做多動力似乎有所減弱。上證國債指數在13日達到109.88點、16日達到109.91點后，成交量也相應萎縮至8.68億元和7.63億元。
對于本次債市連創新高，除了基本面、資金面對債市形成強力支撐外，部分參與機構的聯手做多也很關鍵。從相關統計中可以發現，城市商業銀行、郵政儲蓄和保險公司等機構11月和12月在中央國債登記結算公司托管的債券量明顯增加，可以視為其是本輪做多的主力，而四大行和股份制銀行的操作則相對比較穩健。
城市商業銀行成為本輪行情的推動主力并不偶然，2005年曾多次扮演過“急先鋒”的角色。而非銀行金融機構也成為推動本輪債市行情主力頗令人意外，郵政儲蓄、社保基金和財務公司等都在這一類，主要的可能是郵政儲蓄。至于保險公司，由于今年財政部要實施國債發行余額管理，意味著長期國債發行量可能減少，面對可能成為更加稀缺的資源，因此提前開始搶購。
做多動力能維持多久？
經濟周期波動分為四個階段：繁榮、衰退、蕭條和復蘇。其中繁榮和蕭條是兩個主要的階段，衰退與復蘇是兩個過渡性階段。如果選擇債券、股票、大宗商品和現金作為一級資產的主要配置類別，應針對經濟周期四個階段進行科學合理的配置才能取得穩妥豐厚的回報。如果以谷底到谷底作為一個完整的經濟周期，1999年是我國最近一輪經濟周期循環波動的開始，在復蘇階段徘徊了3年多以后，從2001年開始進入了較有力度的加速擴張階段，于2003年進入了繁榮階段，在2004年到達經濟周期的高峰，成為我國經濟增長周期的轉折點，隨后2005年進入衰退階段，2006年經濟增長雖然仍會保持一個較高的速度，但總體經濟進入蕭條階段，債券市場將保持在高位震蕩，債券市場的整體收益水平下降空間不大，收益率曲線將進一步趨于扁平化。但是債券市場經歷了2005年的大幅上漲，已經“透支”了債券市場的一部分上升幅度，面對高企的債市，本輪作多主力的心態會發生變化，資金可能改變策略，轉戰股市。
資金寬裕市場難逆轉
央行1月15日公布的2005年統計數據顯示，“寬貨幣”的態勢仍將持續。2005年商業銀行的債券的投資量是2004年的6倍，在缺乏安全投資渠道的背景下，債券市場成了銀行安置巨額資金的重要場所，在去年債券投資的余額中，以四大行為主的國有商業銀行投資額達到了2.51萬億元，占了總量的70%左右；而其余股份制商業銀行所占比也有27%。這也進一步驗證，銀行體系資金大量流向債券市場，是造成2005年債券市場產生有史以來上漲幅度最大、持續時間最長牛市的關鍵因素。2006年雖然總體經濟進入蕭條階段，但債券市場將保持在高位震蕩，債券市場的整體收益水平下降空間不大，收益率曲線將進一步趨于扁平化。
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