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本報記者 胡進之 發自上海
從2005 年11 月底以來，央票的發行利率迅速上升，一個月左右的時間從1.6%上升到現在的1.9%左右，達到了去年5月底6月初的水平。而在12月底，銀行間市場回購利率也曾急劇上升，主要原因是財務年度的結束，使得金融機構在陽歷年底的時候處于急需大量現金的階段，資金的需求抬高了市場利率。
目前已經過了元旦，市場資金又重新充裕了起來，但是央票利率并沒有多少改變，1月10日950億元一年期央票中標利率為1.9056%。從資金面上來看，央票利率似乎應該更低，且長期品種的收益率不高更加印證了市場中資金的充裕。
目前認為美聯儲加息周期快要結束的意見充滿市場，而4.25%的美國聯邦基金利率的水平在近十年美國的經濟增長中也處于高位。一旦美元停止加息，那么從匯率角度來說，很可能接著的將是美元貶值，這無疑對中國來說人民幣升值的壓力更大。
去年，中國的貿易順差超過1000億美元，分析師認為，今年可能也不會有明顯的好轉跡象。如此，今年的貨幣市場利率勢必仍將走低，否則更多的套利、套匯資本將嚴重干擾貨幣政策的獨立性。
從這個角度來說，目前趁元旦期間金融機構資金短缺的時機抬高央票發行利率,進而影響到貨幣市場短期利率不失為一個前瞻性的舉動。這可以為將來的利率下行留出一定空間，不至于使得金融機構面臨成本與收益倒掛的尷尬。抬高央票利率在多大程度上能緩解貨幣政策獨立性的難題不好估計，央票的利率上升有多少成分是基于這種考慮也不得而知，不過市場中一些交易員認為，目前的央票發行利率當中有這一部分原因在內，且這樣考慮也在情理之中。
不過，今年將有很多創新產品可以進入市場，如企業債的增量發行、短期國債的發行，這使得利率將有升高的空間，對于尚未完成匯率體制改革和資本項下完全開放的中國來說，是一個利好因素。可以預見，一段時間內，新產品的面試將和匯率體制改革和貨幣政策在更高層面上協調一致運作。
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