股市回暖提升轉債期權價值權證給市場注入動力

http://whmsebhyy.com 2006年01月13日 08:25 中國證券報

　　本報記者黃憲奇北京報道

　　開年以來，受股市上揚帶動，轉債市場展開了一波反彈行情。業內認為，股市回暖有助于提升轉債的期權價值。近期，已有多家上市公司準備在股改方案中引入權證對價補償方式，由于權證加上正股的組合被認為是獲得超額收益的機會；因此近期具備權證概念的可轉債倍受市場青睞。

　　元旦開盤以來，股市便掀起了一波強勁的上揚行情，從1月4日以來的7個交易日里，上證綜指累計漲幅已達5.40％；而同期天相轉債指數的累計漲幅也達到4.02％。伴隨著股市的這波上漲，轉債市場表現出良好的聯動效應。轉債個券的表現也是可圈可點。在開年以來的7個交易日里，24只可流通轉債的平均漲幅為3.62％；而包鋼、歌華兩只轉債的漲幅更是超過了10％，云化轉債的漲幅也在8.27％左右；另外，邯鋼轉債和雅戈轉債等多只轉債的漲幅都在5％左右。經過此番上漲，目前轉債市場的平均轉股溢價率已經降至19.77％左右，平均的債性溢價率上升到11.01％左右。

　　業內認為，近期

股票市場的反彈使得轉債市場的股性再次活躍，轉債的期權價值明顯得到提升。根據年前有關機構對各轉債標的股票的盈利預測以及估值預測對未來轉債價格進行了預估，發現萬科、歌華、國電等幾只轉債未來可能在股票價格推動下具有較大上漲空間，另外山鷹、云化、桂冠等轉債，其價格在股性推動下也具有一定上漲預期。而近期這些轉債的領漲已經充分反映了股市上漲的預期。

　　另外，在前期的調整中，許多轉債的價格都出現了嚴重超跌，轉債的債性特征十分明顯。而最近一段時間，在極度寬裕資金的追逐下，債券市場的收益率已經出現了嚴重的透支；一些債性特征明顯的轉債的收益率優勢得以顯現，機構也明顯加強了對這些轉債的吸籌行動，根據申銀萬國證券研究所的統計發現，近期轉債市場的集中度明顯提高。

　　在過去的一年里，轉債市場的表現并不盡人意。在股市低迷以及股改環境的雙重作用下，轉債市場期權價值正逐漸減小。一些股性較強的轉債紛紛轉股，截止目前市場存量僅占發行總量的66％。在當前較低的期權價值環境下，投資者對未來轉債期權價值的回升自然也就充滿期待。渤海證券的何翔認為，隨著

股權分置改革的完成，影響估值的股權風險溢價會有下降的趨勢，股市的估值水平也將逐漸回升。根據測算，如果06年滬深股市能夠上漲至1350點，就有可能將轉債平均價格提升10元，至116元左右，轉股溢價率也將降至13％左右，純債溢價率會升至17％。從而會使得轉債市場可能由一個債性強、股性弱的偏債型市場過渡到一個債性與股性適中的平衡型市場。

　　不過令業界不安的是，從金牛

能源完成股改以來，轉債持有人不享有股改對價補償幾乎成為轉債上市公司的一致行動。業內普遍認為，如果轉債持有人的利益仍得不到很好的保護的話，轉債市場的持續低迷再所難免；強債性，弱股性的格局在短時間內難以根本改變。這也是為什么在本輪上漲行情中，轉債市場整體漲幅落后于股票市場的原因。

　　去年11月份以來，轉債市場的發展也出現了一些轉機。首先是深萬科在股改中引入權證補償方式，接著華菱管線也準備在股改中引入權證概念。從已發行股改備兌權證的6家上市公司的情況看，正股加上權證的組合給投資者帶來了超額的收益。根據聯合證券的測算，這6家上市公司的超額回報都在5.8％以上。業內普遍認為，處于促進轉股的目的，含轉債的上市公司具有較強的發行權證的沖動。

　　近期邯鋼轉債和包鋼轉債的表現明顯走強，究其原因，應該是股改方案涉及權證有關，由于鋼鐵本身就已經超跌，加上權證的價值，股價自然有所表現。根據股本和轉債規模測算，海通證券的研究員文洲認為，還有一些潛在權證發行公司存在套利機會。比如雅戈轉債，由于即將到期，轉股盤將會很多，公司目前的流通市值加上轉股盤，是應該能夠滿足發行權證的條件的，因此建議重點關注。

　　年初以來轉債市場漲幅榜前10名

　　名稱收益率（％）收盤漲跌幅（％）

　　包鋼轉債－1．5818125．1110．8305

　　歌華轉債－4．7224137．510．5455

　　云化轉債－34．3951398．2734

　　雅戈轉債－26．4116113．65．7218

　　招行轉債－1．69181245．6452

　　萬科轉2－4．07761305．1615

　　海化轉債1．7976106．994．879

　　復星轉債0．8504109．714．1108

　　晨鳴轉債2．4781105．643．5593

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