CPI權重有待調整長債供給不足債市連創新高

http://whmsebhyy.com 2006年01月12日 09:13 證券時報

　　目前市場流動性依舊充分，市場資產配置需求體現在中長期債券的接連上漲長債供給不足債市連創新高

　　東方證券張楊

　　債券市場連創新高

　　昨日上證國債指數收于109.73點，再次創下歷史新高。成交量也較昨日有所增加，新年伊始的　6個交易日日均交易量也超過了10億元。歲末央行公開市場回籠貨幣力度總體上明顯減緩，維持了充分的流動性，同時市場供求關系不均衡，資產配置需求體現在中長期債券的接連上漲，帶動國債指數重返高點。

　　從關鍵期限收益率變動來看，中長期限收益率水平又有較大幅度的下降。5年期至10年期的到期收益率平均下調了約10-15BP，兩周來凈價漲幅最高的長期債品種010502、010213分別上漲1.236%，1.289%，兩周來成交量最大的券種分別是010405、010214，共成交10.09億和8.48億。另外，共有5只中長期品種債券凈價漲幅超過1%。

　　目前流動性充足和債券供給不足的矛盾短期難以化解，在宏觀環境不變的情況下，長期均衡的改變只能由供給的變化來決定。而市場供求關系難以在短期內改變，流動性充足和債券供給的不足讓債市收益率水平下降到必須謹慎的水平。短債市場的擴容對收益率短端的改變可能性較大，但中長期債券的供給慢于需求的增長。

　　目前，債券短期品種供給依舊充分，尤其短期融資券發行火爆，兩周內共發行了14支短期融資券。發行利率也發生了明顯的差異化，改變了保持了半年之久的2.92%的一級市場發行利率水平，康美、梅雁的短期融資券發行利率更是達到3.81%、3.72%。

　　短期內資金寬裕

　　進入2006年，央行雖然大幅回籠貨幣，但是2006年一季度到期票據和回購帶來的貨幣被動投放量較大，以及貨幣運行本身產生的流動性，因此預計2006年一季度總體上維持流動性的寬裕。

　　從央行的角度來看，央行維持充分的流動性從

匯率制度改革上考慮是合理的，但很難想象未來央行在一季度整體上維持很低的凈回籠水平。央行讓流動性充裕，但不是泛濫。央行調控貨幣規模的手段必然多元化，結合短債發行以及外幣公開市場操作等制度創新，總體上來消化過多的流動性。

　　另外，2006年人民銀行工作會議1月5日在南昌召開。央行提出，繼續實行穩健的貨幣政策。2006年貨幣政策的預期調控目標是，廣義貨幣供應量M2和狹義貨幣供應量M1分別增長16%和14%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元。從央行歷來制定年度貨幣政策目標的經驗來看，實際貨幣運行的結果都不太相符，之后也將跟隨貨幣經濟運行做相應的調整。不過，央行年初提出的貨幣和信貸目標代表了央行對未來貨幣運行的數據解讀和貨幣政策的大致思路。

　　今年貨幣政策將總體保持一種中性穩定的局面。宏觀調控帶來的信貸緊縮將延續，但是由于貨幣擴張的動能在2005年得到一定程度的釋放，2006年貨幣擴張的壓力減小，而信貸結構和貨幣結構都將得到一定程度的改善。

　　CPI權重有待調整

　　市場傳聞，國家統計局自2006年1月起調整居民消費價格指數(CPI)構成目錄中的分類權重，調整原因是每五年一次的例行調整。預期CPI的分類構成不會動，只是權重的適當調整，特別是

能源類和服務類權重將有所提高。

　　作為債市投資者密切關注的重要指標，CPI的商品構成和各類商品的權重將在新的一年里進行調整，使之能夠更好地反映國民經濟的運行情況，更好地輔助投資決策，對債券市場勢必產生一定的影響。

　　CPI指數應充分反映居民消費構成，美國CPI指數統計是每24個月進行調整，統計籃子包括200余類商品和服務價格。現今我國CPI被食品類價格影響過大，食品價格成為CPI指數變動的主因素。不能有效真實地反映居民消費構成，以及確切衡量整體經濟的運行情況。

　　我們認為，CPI統計調整對CPI統計數值有一定的拉高影響，但在原CPI走低的背景下做調整，整體指標最終表現仍然溫和。在2005年末的CPI的構成中，CPI被回落的糧食價格拉低，如果沒有連續兩月的鮮菜價格大幅走高，CPI同比增幅難以在1%以上。

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