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上海證券 劉駿
周三是2006年交易所債市第一個交易日，債市開出一根帶下影線的光頭陽線，說明后市仍有繼續上攻的可能性，成交量雖然較節前有所萎縮，但成交仍在10億以上，市場做多氣氛依然較濃，市場普遍較為樂觀。
昨日市場走勢先抑后揚，上證國債指數收于109.19點，較前一日上漲了0.12%，全天震幅0.11%，說明走勢的強勁。目前對后市普遍有較為樂觀的情緒，主要還是因為宏觀環境比較寬松，再加上臨近春節長假，這些因素都支撐債市繼續向好，整體來看目前的行情資金、時間因素占主導地位，因此短期內再度沖高的可能性很大。
昨日42只成交現券27漲13跌2平。其中0112、0110、0410券分別上漲0.41%、0.31%和0.28%列上漲前三位， 0513、0103、0696分別以0.23%、0.16%、0.14%分列跌幅前三。昨日市場成交主要集中于長期債，預示著行情發展的層次感比較強，市場主力的策略意識也很強，操作上應該跟蹤主力的動向，相應增加靈活度。2005年發行的次新券除0504外，流動性依然制約該板塊的走強。
節前基本面和消息面比較平靜，對市場的上漲也起到了一定的作用，但時值年終，應綜合考慮當前的情況，為后市做一個判斷。
首先，近期石油、液化氣、煤炭等能源價格均呈上漲勢頭，國際上俄羅斯和烏克蘭的天然氣爭端引起廣泛關注之外，我國的天然氣價格也調高了。長期來看，能源價格將會提高，由此帶來的通脹壓力不容忽視。
其次，《上海證券交易所債券交易實施細則(征求意見稿)》,該細則對目前實行的回購制度進行了重大革新，這些規則對杜絕挪用債券的現象能起到根本性的作用，但為了保證交易的流動性和便利性，舊的回購操作模式在新的回購制度實行后仍可以保留等，這樣對市場的影響就不會太大。
再次，近日市場上紛紛流傳著央行可能取消活期存款利率的猜測，但筆者認為取消存款利率，并不見得會使銀行中的儲蓄向資本市場直接融資領域轉移。解決儲蓄向投資領域的轉移的根本手段是，大力發展債券市場，進一步超常規發展債券市場直接融資品種，才是分流儲蓄的正確選擇。而解決銀行收益率偏低問題，應當考慮增強銀行風險定價能力，而不是將活期存款利率降為零。
最后，在我國外匯儲備被不斷分流、外匯占款不斷減少的同時，央行的公開市場操作力度并沒有減小，而市場利率在11月份雖有明顯回升，但是年底又呈現下降跡象，這說明隨著央行大量分流外匯儲備，當前金融機構自身的大量超額儲備已經超過外匯占款量，成為市場流動性的主要來源。考慮到這部分流動性的彈性很大，今后債券市場的敏感性將進一步增強，央行態度將對行情起到關鍵影響。同時，近期人民幣連續小幅度提升，這表明當前“熱錢”的壓力仍不可小視，央行穩定人民幣升值預期的任務依然艱巨。從這個方面來說，債市利率大幅度提高的可能性不大，但是這并不是說債市利率沒有上升的空間，只要與美國保持一定的利差，我國債市利率還是存在上升空間的，由此看來，債市仍然會受到人民幣升值的壓力而出現調整，如何把握債市行情波動將比較重要。
綜合分析，從近期收益率曲線變化看，債市進一步呈現扁平化特征。5-7年中端部分與10年以上長端部分小幅下移，短端保持平穩，這與近期漲幅較大的主力品種主要集中在中長期債有關。近期，中長債的走強表明當前市場對未來判斷較為樂觀，同時資金面流動性寬松的局面未能扭轉，“資金逐券”情況下的惜售心態較為突出，因此短期內債市仍將延續小幅攀升的格局。由于春節臨近，到放假的交易日只有16個，因此行情仍有創新高的機會，對于元旦后第一周的債券市場操作，畢竟只有3個交易日，因此建議觀望為主，但春節前仍可持券為主，可以適當延長持券周期，以獲取較高的利息和相對穩定的收益率下滑收益。
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