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中國科技證券固定收益部 衛東
周四，交易所國債指數高開于109.17點，央票利率招標后指數顯著下挫，以109.06點收盤。盡管漲幅僅為-0.01%，但留下一個中等長度的陰線實體。40只有成交的國債，16漲5平19跌，全日成交金額13億元，較前一日多出2.73億元。全天交易所國債市場高開低走，市場資金獲利了解壓力增大。307券、504券、110券、115券、112券，分別以0.2285%、0.099
2%、0.0899%、0.0885%、0.0597%的漲幅居前。全天只有1只券漲幅超過1%，弱市特征比較明顯。
周四央行發行450億一年期票據，參考收益率達到1.9109%，創下了近幾個月以來的新高。另外進行了300億7天正回購，本日的央行公開市場操作力度比較大，使得全周貨幣回籠量達到1380億元，如果剔除本周到期的650億元央行票據和300億元回購，本周貨幣凈回籠量達到430億元。
在交易所國債指數一步步逼近前期高點的關口，央行在2005年的最后一周顯著采取了收緊的公開市場操作，給年末的債市增添了一片疑云。鑒于央票發行提速以及央票參考收益率的再度高企，市場獲利了結的壓力將會進一步加大。但我們也注意到在另一方面，央行本周放棄了28天正回購操作，轉而采用期限更短的14天和7天正回購，表明央行希望在春節前保持貨幣供應充足，也希望控制節后貨幣出籠的速度不要過快。這兩方面的因素共同作用，可能造就春節前債市高位震蕩的走勢。鑒于節前債市繼續向上突破的可能性減弱，而股票市場綜合指數周四放量站穩年線，也不排除資金從債市流出涌入股市的壓力。
另外近期值得關注的事件還包括境內銀行外幣存款利率的提高，以及短期融資券利率的上升，這對我們判斷06年債市走勢有著重要的參考意義。中國人民銀行決定自2005年12月28日起上調境內商業銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限，此舉意在緩解人民幣升值的壓力，如果06年人民幣升值幅度到達3%，則我們預期為確保這個目標，06年短期利率升幅的空間將是比較有限的。
另外近期短期融資券利率出現顯著上升，不同信用級別的公司發行短期融資券的利差開始拉大。由于06年我國企業債和短期融資券市場規模將大幅提高，甚至有傳言說央行有意推出類似企業債的企業中短期票據。在這種市場環境下，國債的定價基準功能顯得尤為重要，這也可以部分消除投資者對06年國債收益率漲幅的擔心。
預計春節前債市將繼續頂部震蕩，但拋售壓力可能逐漸加大，走勢可能偏弱。待節后資金供給充足，各項預期進一步明確，債市方有更大可能轉而持續走。
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