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本報特約作者 王自強 發自北京
在多空雙方意識形態巨大分歧下，資金面的供求關系仍將是市場的絕對主宰
對于明年的債券行情，筆者認為市場各方仍將延續“盲人摸象”的故事，同時伴隨著創新品種的不斷登臺，整個市場的深度與廣度將獲得進一步深化
周四債市高位震蕩調整，早盤在前期上漲的慣性中小幅高開，國債指數創出109.17點本輪反彈的新高，隨后展開蓄勢調整，大部分券種成交稀少。除20國債（4）、20國債（10）兩只浮息債券之外，主要成交集中在214、405等中短期品種上，市場惜售情節比較突出。從短期的角度看，債市仍處于強勢狀態之中，上漲趨勢尚未完結。
從近期收益率曲線變化看，債市進一步呈現扁平化特征，5-7年中端部分與10年以上長端部分小幅下移，短端保持平穩，這與近期漲幅較大的主力品種主要集中在中長期債有關。近期，中長債的走強表明當前市場對未來判斷較為樂觀，同時資金面流動性寬松的局面未能扭轉，“資金逐券”情況下的惜售心態較為突出。
社會學領域著名的哈特定理認為，社會學規律一旦被認識，經過一段時間運用將變得無效。從這個角度來講，當所有投資者都已認識到某一種因素并作出相應反應后，該因素對市場的顯性影響將趨于弱化。目前大量研究機構對明年CPI的預測均相當樂觀，并將其作為繼續看好后市的主要依據，但筆者認為，這一因素能否會對未來市場構成最為主要的影響還有待觀察。
按此邏輯，一些非系統性變化需要特別值得警惕，國家統計局將要修訂CPI的權重比例，增加能源類權重同時減少食品權重，基于對糧食價格方面的樂觀考慮或將失效。同時，國家發改委明年理順已經扭曲的資源價格恐成定局，上下游傳導機制有望得到一定程度理順，輸入性通脹的壓力仍將存在，但此類由于政府管制定價變化引發的通脹壓力，能夠在多大程度上引來央行動用利率手段進行調控，相信市場多空雙方均能找到合適的解讀。在多空雙方意識形態巨大分歧下，資金面的供求關系仍將是市場的絕對主宰。
歲末債市已然圓滿收官，無論未來走勢能否再創出一輪新高，2005年堅持作多的機構均已大獲豐收，有“勇氣”與“魄力”敢于放大操作的投資者則更是盆滿缽滿。2005年債市的輝煌得益于多方面因素的共同作用，并超出了絕大部分人的預料，其中，利率市場化程度較低前提下均衡利率水平“存在”的合理性，以及對經濟周期中利率風險概念的深度理解，有待踏空機構進一步認識與思考。
對于明年的債券行情，筆者認為市場各方仍將延續“盲人摸象”的故事，同時伴隨著創新品種的不斷登臺，整個市場的深度與廣度將獲得進一步深化。
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