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劉藉仁
昨日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作再次變招，三個(gè)月和六個(gè)月央票繼續(xù)停發(fā)，并改為發(fā)行450億元1年期票據(jù)，其中標(biāo)利率為1.9109％，較周二上升7個(gè)基點(diǎn)；并同時(shí)完成300億元7天正回購(gòu)。本周共有950億元票據(jù)和回購(gòu)到期，考慮到周二和周四1380億元的回籠量，本周將凈回籠資金430億元。
央行增強(qiáng)了操作力度，主要是為了對(duì)沖投放的基礎(chǔ)貨幣，并未根本改變資金的流動(dòng)性，但已引起市場(chǎng)的部分恐慌。我們認(rèn)為在目前資金面未出現(xiàn)變化、宏觀面有所支撐的前提下，債市將主要呈現(xiàn)震蕩盤升態(tài)勢(shì)。
盡管債市在大資金的簇?fù)硐掠兄吒叩囊螅袌?chǎng)上對(duì)后市流露出幾方面的憂慮。
其一，資金流動(dòng)性是否會(huì)在年初收緊。今年M2的實(shí)際增幅達(dá)到了18％，超出預(yù)期目標(biāo)三個(gè)基點(diǎn)。明年央行的預(yù)計(jì)目標(biāo)將在16％左右，市場(chǎng)擔(dān)心央行是否會(huì)在年初開(kāi)始調(diào)控資金供應(yīng)量，從而短期內(nèi)將加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。
其二，物價(jià)漲幅是否會(huì)有大的變化。目前宏觀面趨穩(wěn)，糧食價(jià)格低企，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年CPI不會(huì)有太大的漲幅。央行在第三季度的貨幣執(zhí)行報(bào)告中曾指出CPI與真實(shí)通脹水平之間存在差異:一是服務(wù)類和資源類商品的權(quán)重過(guò)低；二是水、電、燃?xì)獾裙卜⻊?wù)價(jià)格實(shí)行管制，其短缺程度未能反映在價(jià)格中。央行指出的這些現(xiàn)象在近期和明年會(huì)得以逐步的改善:首先發(fā)改委日前全國(guó)性地提高了天然氣價(jià)格，媒體認(rèn)為這是全面改革資源價(jià)格的開(kāi)端，債市也明顯受到資源類價(jià)格漲價(jià)預(yù)期的影響出現(xiàn)了小幅調(diào)整；其次明年初統(tǒng)計(jì)局將調(diào)整居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的分類權(quán)重，市場(chǎng)預(yù)計(jì)能源和服務(wù)業(yè)所占的權(quán)重將得到提升。
其三，貨幣市場(chǎng)利率是否會(huì)走高。對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率的高低市場(chǎng)上出現(xiàn)了分歧，市場(chǎng)的擔(dān)心在于，隨著中美利差的擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備增速放緩，11月份外匯儲(chǔ)備一年半來(lái)首次單月增量低于百億美元，可以看出外匯儲(chǔ)備壓力正在減輕，部分熱錢已經(jīng)有回流的跡象。因此在熱錢回流、人民幣升值預(yù)期降低的前提下，貨幣市場(chǎng)利率將有更廣闊的空間。
債市在連續(xù)走高之后，出現(xiàn)放量整理之勢(shì)，部分賣盤顯現(xiàn)，看來(lái)市場(chǎng)又產(chǎn)生了一定的恐慌情緒。也可以看出，市場(chǎng)的幾點(diǎn)擔(dān)心也并不是多余的。
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