債券市場：高位滯漲步步為營

http://whmsebhyy.com 2005年12月21日 00:47 上海證券報網絡版

　　劉藉仁

　　昨天國債市場在資金面穩(wěn)定的情況下小幅回調。從盤面上看，長期券種仍處于調整之中，中期券種中010505券、010501券表現(xiàn)較好，短期券種僅有010214券小幅上漲。企業(yè)債券小幅上漲，盤中呈先抑后揚之勢，收于118.33點，漲0.04％。全天成交0.1997億元，惜售心里明顯。

　　企債價格仍有上升空間

　　企業(yè)債券市場經過一年多的拉升，其漲幅達20％以上，遠大于國債市場漲幅，就收益率來看，與國債基本持平，部分品種還低于國債收益率。但在央行公布了《公司債券進入銀行間債券市場交易流通的有關市場公告》之后，又為企業(yè)債價格打開了上升空間。公告允許所有銀行間債券市場投資者投資公司債券，銀行也將被允許投資于企業(yè)債。盡管企業(yè)債市有著擴容的要求，但其相比銀行間債券市場資金來說是微不足道的，我國的債市目前仍為資金推動型的，這在很大程度上將降低企業(yè)債的收益率。市場認為企業(yè)債的收益率將很快向金融債靠攏，10年期企業(yè)債的收益率可下降至3.7％左右的水平，5--7年期企業(yè)債下降的空間更大。

　　短期品種缺乏流動性

　　以往在新債發(fā)行前及承銷階段，二級市場上均會出現(xiàn)同期限品種的提前搶籌情況，但近幾個交易日市場上卻出現(xiàn)相反的一面。在第十四期債券的招標利率略低于市場利率的前提下，近兩個交易日與新券期限相近的010507券、010508券、010214券等短期品種卻出現(xiàn)縮量下跌及未有成交的局面。

　　筆者認為短期品種的走弱有以下幾點原因，一是資金的分流。權證市場的火爆可謂是大盤中的一大亮點，六只權證的成交額一直保持在高位，最高時超過了100億元，不僅對A股市場形成資金分流，部分投機資金由債市轉戰(zhàn)權證市場，對債市也有一定影響；其二，公開市場操作狀況。公開市場操作中資金的回籠狀態(tài)對短期品種收益率影響甚密，盡管目前資金面保持寬松狀況，但是央行公開市場操作的不透明化加大了市場的謹慎心里；其三，擴容預期的壓力。不少機構認為，在國債采取余額管理之后，明年將有望推出短期品種滾動發(fā)行模式，在促進收益率曲線更加合理化及加強債市流動性的同時也帶來短期債券的擴容，改變市場供給狀態(tài)，使短期品種價格下降，收益率抬升。因此部分機構正規(guī)避著短期品種的預期風險，造成其缺乏流動性。

　　目前，債市反彈之后出現(xiàn)高位滯脹現(xiàn)象，結合資金面和宏觀看，后市有望延續(xù)箱體盤整格局。

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