債市上漲內在動力仍然強勁 債市買盤需求強烈

　　濟南商行 徐大祝

　　昨日，交易所國債市場在央行公開市場1年期央票發行利率降低的利好帶動下，繼續強勁上揚。上證所國債指數收于108.61點，較前日上漲0.20點，漲幅較前日擴大0.02點。成交量也明顯增加，交易量全日成交11.5億元，較前日增加2.22億元，增幅24%。自債市行情反彈上漲以來，交易所國債指數已經連續上漲8天，上漲速度目前并沒有減緩的跡象，并且交易

量亦保持溫和增加的態勢，總的來看，債市繼續上漲動能依然強勁。

　　央票發行收益率走低

　　周二央行通過公開市場發行350億元的1年央票，雖然發行量較上周增加50億元，但收益率較上周走低，發行收益率為1.8641%，較上周發行結果低4.15個BP，較符合市場此前預期。央行同時進行了100億元的14天正回購操作，中標利率為1.55%，也較上周降低9個BP。

　　另外，在今年不到一個月的剩余時間內，市場資金面預計繼續寬松。11月央行通過公開市場操作大力回收市場流動性，單月凈回籠資金2300億，創下了今年單月凈回籠資金最大量。12月到期央票和正回購大約3900億元，截至周二央行已經回籠資金將近1300億，即使本月央行不凈回籠資金，剩余量仍有2600億。按照操作計劃，年前公開市場還有5期操作，根據往年經驗央行一般在最后一周會停止一次公開市場操作，因此央行必須在4期操作中至少回籠資金2600億，平均到每期操作則至少為650億。而根據目前的情況來看，央行發行量雖然在表面上有所增加，但實際上資金的回籠力度并不大。

　　當然，央行在回籠資金的手段上可能繼續使用創新產品，采取央行票據、正回購、外匯調期相結合的方法，通過公開和非公開的方式回籠市場流動性。并且為了減緩

　　貨幣市場利率回落

　　由于央票發行收益率的走低，昨日銀行間各期限品種的回購利率全面回落。近日，銀行間逆回購報價逐漸增多，并且報價機構多為中小金融機構，顯示市場資金確實比較寬松。銀行間各回購利率品種全部見高回落，而且回購交易量也逐漸放大，資金緊縮的看法在市場上逐漸煙消云散。隨著央行公開市場央票發行利率的走低，銀行間回購利率在未來資金面寬松的情況下，有望保持小幅下降，但降幅可能不大，估計各品種回購利率有可能在目前位置上下震蕩。

　　債市買盤需求強烈

　　由于臨近年底，市場機構建倉、換倉需求強烈，并且大牛行情中大多數機構都賺得盆滿缽滿，除去一少部分機構調帳交易的需求，大多機構看好來年債市行情，需要調整投資組合中的久期、收益率等特性。

　　交易所債市經過8個交易日的快速上漲，各期限債券的收益率大體回到了9月末的水平。隨著債市的繼續上漲，收益率曲線的平坦化趨勢越來越明顯，并且目前繼續演繹的行情有可能加重收益率曲線的平坦化趨勢。

　　就短期品種來看，目前1年央票利率將繼續走低，銀行間回購利率不漲反跌，并且未來再次上漲的可能性不大，因此相對來說，短期品種債券具有較強抗風險能力。

　　中期品種現在是市場買入方的熱點，市場成交品種中70%-80%均為剩余期限在3-7年左右的中期債券。根據目前收益率曲線來講，中期品種可進可退，投資投機都有價值和炒作的潛力，并且與銀行間回購利率利差較大，大約有80-120BP的套利空間，因此未來一段時間仍將是市場熱點。

　　長期債券品種在11月份的債市下跌行情中受到的影響最小，隨著債市的反彈，流動性較好的品種也逐漸活躍，真實成交價格也逐次上漲。未來由于長債的供應量可能減少，而對長債有資產匹配需求的保險公司的保費收入不斷增加，因此長債的真實需求卻不斷增加，導致供需失衡，因此長期債仍具有比較高的投資價值，資金富裕機構可適當參與，有資產匹配需求的機構可以在適當價位買入投資。

　　此外，從宏觀經濟形勢來看，明年初債市也將繼續企穩走強。10月、11月CPI雖然連續2個月小幅上漲，但是結果均在市場預期之下，并且11月的PPI大幅走低，表明來自上游傳導的價格壓力在不斷降低，CPI持續走低的可能性比較大。未來固定資產大幅回升的可能性也比較小，在人民幣緩慢升值的情況下，拉動經濟增長的第三架馬車進出口貿易估計仍動力十足。從資金面來看，金融機構中持續增大的存貸差，將為經濟發展提供充足的資金支持。長期來看，中國的宏觀經濟將在低利率的環境中持續強勁發展，因此支持債市發展的宏觀經濟基本面仍維持利好。