市場操作效果開始顯現 央票招標利率兩月首回落

　　央行靈活的公開市場操作效果開始顯現

　　本報記者 清溪

　　央行周一發布的金融市場數據顯示，“寬貨幣”格局仍在延續，債券市場資金依然充裕。昨日，市場十分關注的1年期央票招標結果公布，中標利率1.8641%，較上周同期限收益

率1.9056%下降了4個基點，這是自10月18日以來1年期票據收益率首度出現回落。

　　分析人士認為，央票收益率回落原因在于CPI走勢溫和，加之前期央行靈活公開市場操作緩解了市場對年底資金面趨緊存有擔憂的共同結果。但另一方面，M2數據創年內新高，意味著未來貨幣回籠力度難以放松，甚至可能繼續加強。一位大行交易員認為，今后如果3、6個月央票恢復發行，則利率很可能再度回升，債市走勢仍面臨一定壓力。

　　靈活操作遏制利率升勢

　　與此同時，昨日100億元14天正回購利率有更大幅度下滑，從上周一的1.64%降至1.55%，下跌9個基點。央票招標和正回購利率雙雙回落，意味著市場對前期利率上升速度過快達成了共識，而在央行靈活的公開市場操作下，貨幣市場利率也改變了近2個月來的持續升勢。

　　央行在11月底首度推出貨幣掉期之后，對公開市場操作手段進行了十分靈活的調整。上周一，將28天正回購縮短為14天，上周四停發3個月央票，并對部分商業銀行定向發行央票，上周五在第一次掉期執行2周之后，再度進行了貨幣掉期，規模據信為28億美元。

　　靈活的公開市場操作手段使得央行在M2高增長的情況下，一方面沒有減輕貨幣回籠力度，另一方面又對年底的資金情況進行了調配，既消除了商業銀行對年底資金過度短缺的擔憂，又扭轉了前期貨幣市場利率升速過快的局面。

　　一家商業銀行的債券交易員認為，招標利率回落的直接誘因是本周11月CPI增速低于市場的預期。而從資金面上分析，1年期票據收益率走低也并不意外，因為央行最近幾周一直在降低每周的資金回籠力度。流動資金依舊寬裕，特別是在央行上周暫停出售3個月和6個月期票據之后。

　　貨幣回籠壓力難以放松

　　CPI溫和上漲與公開市場操作引導貨幣市場利率下降，但另一方面，M2在11月繼續增加，達到了18.3%的年內最高增速。鑒于央行制訂的全年M2目標為17%，因此12月份貨幣市場進一步緊縮的壓力較10月份18%的M2數據公布之后更大。

　　同時，M2的高增長給CPI帶來長期壓力。華安基金固定收益部黃勤表示，M2增速較高，表明資金面仍舊寬裕，有助于推動利率短期下行。M2對CPI的的短期影響不大，但長期將推高CPI，并對利率帶來壓力。

　　由于3個月和6個月央票停發，央行用掉期和定向發行央票來代替公開發行央票，從而保證貨幣回籠力度。不過在12月份央票大量到期的壓力下，3個月和6個月央票未來是否會恢復發行，不少市場人士認為不是不可能。

　　分析人士認為，上周暫停發售3個月和6個月期票據是因為新年假期臨近，新年期間受年終結算和消費影響，資金需求通常較高，央行為避免短期資金壓力太大所致。但隨著時間的推移，恢復3個月和6個月央票的發行，可能性逐漸加大，畢竟定向發行央票不是常用的公開市場操作手段，也不能真實地反映市場的利率需求。

　　上周，央行通過公開市場操作凈投放資金150億元，此前一周為凈回籠貨幣人民幣200億元。不過考慮到上周四，央行向部分指定銀行發售了約500億元的1年期票據，則實際從市場回籠的貨幣仍有所增加。這種偏緊的公開市場操作傾向在12月份可能繼續保持。

　　不過短期而言，消息面明顯轉暖，貨幣市場利率結束了上升局面，宏觀經濟數據向好，且資金面充裕，均支持債市走強。受此影響，現券市場近來持續走高，機構做多信心明顯恢復。