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湘財研究發展中心 胡偉東
期限2年、總量300億元的14期國債今天招標發行。從當前債券市場的投資環境看，公開市場操作方面，為了回籠貨幣，而又不至于過度沖擊貨幣市場利率，抑制貨幣市場利率上升過快的勢頭，央行進行了新的嘗試，除了慣常的票據發行，央行曾經進行了貨幣掉期交易和央票數量化招標的方式。此外，貨幣供應量同比增速繼續上升，11月份的M2同比增速為
18.3％，繼續呈現上升趨勢，央行回籠貨幣壓力仍然較大。
我們預測14期國債中標利率采取的主要方法是:插值法確定二級市場參考利率，然后再根據一、二級市場利差趨勢確定發行利率。根據插值法確定的2年期國債二級市場參考基準收益率為2.22%至2.30%。
應該注意到，當前市場處于票據暫停，央行凈放出資金，央票市場利率上升受抑引起的反彈通道中，最新一期國債中標利率低于二級市場利率較多的影響猶在。在這種情況下，本期國債中標利率低于二級市場到期收益率的局面將延續。但由于本期國債期限較短，預計銀行資金是參與主體，參與熱情不可高估，預期一二級市場利差水平為15個基點左右。
如果2.22％至2.30%作為二級市場基準利率水平，而一二級利差水平如果保持15個基點的話，本期國債的發行利率將為2.07%至2.15％左右。再參考推遲繳款、承銷費和混合式招標方式等需要考慮的幾個修正因素，預計本期國債中標利率在2.05%至2.13%。具有投資計劃的投資者可以在2.05%集中投標，穩健的投資者可以考慮在2.13%集中投標，博取邊際收益的投資者可以在2.15%集中投資。
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