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國海證券 何康
本周三，計劃總額300億元的2年期國債將跨市場發行。鑒于未來兩個月為國債發行真空，以商業銀行為主的資金富余機構將會對本期債券格外關注。近期債市有望走出之前的利空影響，本期新券發行利率也有望走低。
11月份，PPI和CPI雙雙走低，表明決定債市上漲的基本面相對有利，而央行對貨幣市場利率態度的轉變則更加利好債市。由于本輪利率上升完全是因為央行加大公開市場操作所引起的，隨著7天回購利率以及1年期央行票據招標利率的快速上升，央行由擔心貨幣市場利率過低逐步轉向對利率過快增長的擔憂，并將其擔憂通過各種渠道向市場傳達。這種轉變使市場多頭重新獲得了向上的信心。本期國債期限2年，預計商業銀行將成為本期國債的認購主力，由于市場的空頭氛圍已經大為減弱，預計部分投機類資金也將適當參與投標。今年最后一期國債期限僅為3個月，而明年國債發行估計將在春節以后，這樣就存在接近兩個月的發行真空期；另外，目前短期貨幣市場利率已經過度反映了市場流動性年底收緊的程度，短期利率在春節后下行的可能性較大；因此，我們建議有資金配置需求的投資機構積極介入本期國債的投標。
由于二級市場剩余期限在2年左右的國債品種較少，缺乏新發行的跨市場國債作為定價基準，筆者主要從以下幾個方向進行定價分析:①02國債(14)的期限最為接近兩年，其收益率有一定的參考意義，由于目前交易所市場同期限國債跨市場品種均比非跨市場品種低30～35個基點，參照此幅度，預計新發2年期國債收益率在2.02％～2.07％；②以剩余期限為1.60年的05國債(07)的雙邊報價中位值1.77％考慮，2年期國債收益率2.00％左右，與其相差約23個基點，基本與收益率曲線走勢相吻合；③目前剩余期限在2年附近的金融債和央行票據非常多，但收益率變化較大，剔除異常交易點，2年左右金融債收益率在2.26％左右，以國債與金融債收益率差異20～25個基點計算，2年期國債收益率在2.02％左右。
期限相近券種收益狀況
注:收益率為截至昨日收盤最近一筆成交的到期收益率
前期國債招標中，經常出現新券利率大幅低于二級市場同期限債券的情況，估計本次這種情況將再度重演；因此，預計本期國債邊際中標利率中位值為1.90％，中標區間在1.88％～1.92％；另外，手續費以及繳款因素對投標利率的影響在4個基點左右，則本期國債的邊際中標利率區間為1.84％～1.88％。
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