游資內流規模有所減少貨幣市場利率將爬緩坡

http://whmsebhyy.com 2005年12月07日 09:08 中國證券報

　　申銀萬國證券研究所陸文磊

　　10－11月份，貨幣市場利率經歷了從低位盤整到快速上升的變化過程。從11月中旬至月末，在央行多次提示市場利率水平偏低以及公開市場操作回籠力度加大的影響下，市場利率開始加速上升。預計年前信貸波動仍較大，而游資壓力減弱增大了央行公開市場操作的空間。貨幣市場利率可能將小幅上升。

　　信貸投放波動加劇

　　9－10月份，金融機構貸款增長率分別為13.5％和13.7％，呈穩步回升趨勢，但信貸投放的波動較大，9月份金融機構新增人民幣貸款3453億元，而10月份僅增加264億元。

　　造成信貸投放波動加劇的主要原因是:前期貨幣和債券市場利率水平過低，最低時甚至跌破了銀行體系的資金成本，受此影響，6月份以來銀行明顯加大了在票據融資方面的資金運用。6－10月份以短期貸款和票據融資方式增加的貸款投放，比去年同期多增加4160億元，這是促使信貸增速回升的主要原因。但期限短、流動性高的特點也使得票據融資處于”大起大落”的狀態，由此造成了信貸波動加劇。在目前的市場利率水平下，銀行短期資金運用受利率變化的影響將繼續保持敏感狀態，預計11－12月份短期貸款和票據融資規模仍將出現較大波動。

　　游資內流規模有所減少

　　9月末我國外匯儲備余額達到7690億美元，同比增長49.5％。三季度外匯儲備增加580.3億美元，月均增加193.4億美元，比二季度略有增加。

　　值得注意的是，如果以扣除貿易順差和FDI的儲備增量來反映游資內流情況，可以發現，盡管

人民幣升值因素短期內對資金內流產生了一定的沖擊，但8－9月份游資內流規模呈持續下降的趨勢。這表明國內外投資者已經逐漸認識到人民幣將采取漸進升值的策略，短期內大幅升值的可能性不大。另外，三季度以來美元利率繼續上升，人民幣和美元短期利差繼續擴大，從而使得人民幣升值預期和國際游資內流壓力有所減輕，這無疑將為近期人民幣匯率制度改革的推進創造較好的條件。

　　流動性逐漸收緊

　　判斷市場利率的后續運行趨勢，公開市場操作無疑是影響市場利率走勢的最重要因素。隨著9月份以后人民幣升值預期逐漸降溫，央行公開市場回籠的力度也開始加大，央行加快回籠市場超額流動性、引導市場利率回升的政策意圖相當明顯。

　　從目前形勢判斷，筆者認為市場利率水平已經基本回升至合理區間。但值得注意的是，11月25日央行啟動了與

商業銀行間60億美元的外幣互換交易，這是以外匯代替央票回籠基礎貨幣的一種新的操作方式。據稱外匯互換將會成為定期操作的手段，這表明央行回籠貨幣的力度在未來一段時間內可能不會明顯減弱。同時信貸波動加大、游資涌入壓力減緩，央行公開市場操作空間增大。考慮年關將至對金融機構流動性的影響，從目前到年底貨幣市場流動性將面臨逐漸收緊的趨勢。貨幣市場利率將會繼續維持小幅上升的走勢。

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