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南京商行 李顥
本周三，國開行將發行100億元5年期固定利率金融債，荷蘭式招標，起息和繳款日為12月15日，發行手續費率為0.1％，對于本期債券國開行保留增發的權利。綜合分析，預計本期債券的最終定位將在3－3.1％之間。
貨幣市場利率的變動仍將構成近期債市運行的主要不確定性因素。由于利率控制的人為痕跡過于厚重，因此很難判斷貨幣市場利率將何時見頂，考慮到資金面并未出現實質性的緊張局面，預計回購利率在近日內將見頂回落。而央票招標利率則因未來三個月回籠壓力較大及央行態度的不明朗存有懸疑。若央票招標利率繼續沖高，其對中長期債券的利率調整壓力將會逐步顯現。
從近兩周的市場情況來看，中期債券和短期債券的走勢出現了明顯的分化。自7年期國債平穩發行以來，中期國債板塊基本上以盤整行情為主，近日來更是出現了反彈的跡象，市場需求也出現了明顯的回暖，這為本期債券發行提供了良好的市場基礎。
綜合分析各種因素，短期行情的不確定性并不能掩蓋投資者對中長期走勢的樂觀。首先，在經過10月下旬以來的調整之后，市場潛在的利率風險已經得到了極大的釋放；其次，前瞻2006年，基本面、資金面以及供求關系對債市而言仍將是利好多于利空，人民幣升值壓力對于抑制本幣利率的上升也將發揮一定的作用；最后，從歷史數據和行情來看，一季度作為債券發行的空檔期，供不應求的市場格局總是能催生出像樣的波段行情，對于先知先覺者而言，12月份正是建倉的大好時機。
目前二級市場缺乏5年左右的金融債成交和報價，從紅頂提供的金融債收益率來看，5年金融債的定價約在3％左右；從國債和金融債的歷史定價關系來看，目前5年期國債的收益率在2.75％左右，同期金融債的合理定價應在3－3.05％之間。本期債券發行量僅100億元，雖然大行仍可能采取輕倉操作的姿態，但預計中小機構投資者仍將表現出旺盛的需求，從而促使招標利率穩定在合理的區間之內。綜合分析，預計本期債券的最終定位將在3－3.1％之間。
對于能夠合理安排流動性的機構，建議積極參與本期債券，在3％以上的利率水平大膽參與，短期內雖然仍可能面臨市場波動的風險，但從中期來看，應有較好的獲利機會。同時，投資者也可以轉而關注5年左右的中期國債，與金融債相比，國債在流動性上更具優勢，對于銀行類機構而言在稅收上也有相對的比較優勢。
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