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前期的過度下跌后，債市后市有望穩步上揚
江南信托固定收益總部 何俊
昨日交易所國債承接昨日升勢，以107.21點開盤，收于107.29點，上升0.22%，全天成交4.9億元，比前一日減少2.2億元。近期的反復走勢令投資者格外謹慎，由于下午將發行7
年期國債，交易所債券全天走勢相對平淡，只是在接近收盤階段，受新發行國債中標利率低于市場預期的影響有所上揚。
近期央票利率和銀行間回購市場似乎都透露出市場資金面緊縮的信息。短期利率的上升，央行持續高強度的公開市場操作是一個重要原因，11月份到期資金僅有1791億元，而目前已回籠3357億元，凈回籠1566億元，明天將發行央票300億元，加上下星期的公開操作，凈回籠突破2000億應該沒有問題。盡管有央行資金回籠力度加強和臨近年末的季節性資金緊張的影響，但貨幣市場利率的上升速度還是讓人吃驚，1年期央票已連續4周上漲，大有加速上揚之勢；3個月期央票也連續3周走高，目前收益率為1.4896%，為自3月17日以來的高點。銀行間回購市場利率也水漲船高，7天回購利率從上周四的1.12%上升到現在的1.28%，僅僅4天時間上漲了近16個基點，創近半年來的高點。
從央行的公開市場操作來看，雖然貨幣當局在前期市場利率低迷的階段有適度推高利率的意愿，但對于目前短期利率暴漲顯然估計不足。上周3個月央票縮量發行，而半年期央票流標便是一個佐證。盡管央行已經意識到貨幣市場收益率上升過快的風險，并希望緩和目前的市場的緊張狀況，但某些金融機構似乎仍不滿足目前的收益率狀況，央票發行量一減再減，回購利率和央票招標利率卻越升越快。與此形成鮮明對比的是債券市場的回暖，交易所國債市場已經連續兩天小幅上揚，而銀行間市場除短期融資券和央票收益率有所上揚之外，基本維持穩定格局，可見投資者對貨幣市場利率暴漲所反映出的資金緊張狀況并不認可，而傾向于目前只是暫時和局部性的資金壓力。
昨天發行的7年期05年第十三期國債中標利率為3.01%，邊際收益率3.05%，遠低于此前市場預期的3.1%，收益率也僅僅略高銀行間于與之期限接近的05國債(9)，國債一級市場收益率趨于穩定。
昨日美聯儲公布11月1日會議紀要，升息的基調首次有所動搖，引起美國升息周期可能提前結束的預期，而同時國內貨幣市場收益率大幅攀升，外匯市場人民幣匯率創新高，在人民幣有升值預期的情況下，央行不存在實行緊縮貨幣政策的必要。12月份將有3463億公開市場操作資金到期，為11月份的近一倍，目前局部資金緊張的狀況將得到緩解，在宏觀面的支持下，債市繼續向下的可能性很小，由于前期的過度下跌，后市有望維持緩步上揚的行情。
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