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銀河證券 丁圣元
不良貸款對收益率下降敏感
銀行對貸款收益率高度敏感。一般采取事前預測的辦法對投資項目進行評估，以決定是否放貸及貸款利率水平。當銀行覺察企業呆壞賬率下降時，會適當放松放貸標準；反之，
必定減少貸款額、提高放貸標準。
如果投資項目的平均收益率下降，就會導致銀行不良貸款上升；進而必然導致銀行提高放貸標準，使符合貸款條件的項目減少。貸款總量隨著存貸差擴大而變，一旦資金大量涌入債券市場，長短期利率就會下降。這正是對目前人民幣利率市場行情走勢的解釋。
國內投資項目的融資主要來源于銀行貸款，從投資收益來看，市場存在某個收益率水平，當投資收益率低于這個水平時，投資項目的虧損已經超過了投資者投入的自有資金，不可能百分之百地償還貸款本息，因此這個水平是一個底線。只有當投資收益率在底線以上時，投資項目才有償還貸款能力。而在這個底線之下，則意味著投資項目會打水漂，成為銀行的不良貸款。雖然銀行形成不良貸款的原因千差萬別，但是最終都可以通過投資收益率低于某個底線上得到綜合性體現。
存貸差擴大顯示收益率下降
我們可以根據存貸差擴大，來測試投資項目平均收益率是否下降。不過，從長期看，銀行放貸主要看貸款市場的條件。如果存貸差擴大是一種歷史性放長貸標準，銀行出于政策考慮，如改制上市等特殊情況，也會自發地提高放期趨勢。
從1999年底開始，三者均處在超長期的歷史性上升趨勢中，其中存貸差的增長顯然是一個歷史現象，持續5年以上，且最近還有加速上升跡象。貸款總額的增長明顯低于存款總額，兩者差距越來越大，因此存貸差額的增長速度明顯超過了存款和貸款的增長速度。
存貸差相對于存款總額的相對比例可能比絕對值更說明問題。存款是貸款的源頭，這一比例反映了在銀行資金運用的結構性變遷。貸款總額相對存款總額占比的下降，說明在經濟活動中符合銀行放貸標準的投資項目相對下降。這個過程也持續了5年以上，因此不能簡單地歸結為銀行改制的特殊原因，而是應當歸結為市場條件本身，即平均投資收益率持續下降的歷史趨勢決定了符合銀行貸款條件的投資項目的比例下降。
把同期銀行間市場7日回購月均利率和貸款總額在存款總額中的占比進行直觀的比較，兩者具有高度的相關性。從1999年底以來，兩者幾乎同步下降。雖然2005年以來，7日回購利率受中央銀行下調超額準備金利率的影響而明顯下降，但對比兩條曲線，7日回購利率恰恰只是回到了貸款/存款占比的長期趨勢上，這決不是偶然現象。
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