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海通證券 張 崎
上周交易所國債現券扭轉了連續三周下挫的走勢，市場呈現縮量整理格局，上證國債指數上周五收盤報107.15點，較前周同期微升0.06點。市場交投同比顯著減少，日均成交金額僅為7.2億元。
從市場表現情況看，上周滬市39家上市國債收漲收跌的大致各占半數，具體品種方面，貼現券普遍表現平穩；存續期在3-7年的中期券種表現不一，個別券種如010505券跌幅較大；而前期跌幅較大的長期券種亦有所企穩。總體來說，多數券種漲跌幅度不大，且成交也不活躍，少數品種漲落較大。
近幾周國債市場呈現反復回落走勢，國債指數下跌約2.5%，各券種收益率普遍提升30個基點。上周市場略有回穩，但成交萎縮比較嚴重，反映市場對后市存在一定分歧。國債現券近期下跌的主要因素是人民銀行兩位高層領導相繼對貨幣市場利率偏低表示擔憂，雖然目前市場資金依然充裕，但目前債券市場的收益率已經處于歷史最低水平。未來一段時間還會有新債陸續發行，在跨市場發行機制下，國債發行利率仍將因銀行間市場資金充裕而維持低位，但資金推動是建立在當前信貸形勢偏緊的局面下的，并不足以說明當前國債市場就有投資價值。
前周五國家統計局公布了10月份的CPI數據，10月份CPI同比增長1.2%，較9月份有所反彈，環比上漲0.4%。從分類指數來看，食品類同比上漲1.3%，較上個月漲幅增加一個百分點，帶動CPI上漲0.3個百分點，但預期未來CPI將維持較低水平。另一方面，從資金供給的角度講，近期央行公開市場操作繼續回籠資金，市場利率開始回升，特別是短期票據利率水平快速升高，但是銀行間市場回購利率并未大幅上漲，筆者傾向于市場利率變化更多的是對央行公開市場操作的反應。
經過近三周的下跌，存續期在12年以上的長期債目前收益率維持在3.8%左右；而存續期在7年以內、收益率在3%左右的品種，如010203、010110等投資價值也不是很大，至于存續期少于5年的債券，目前絕大多數品種的收益率低于2.5%，遠低于除稅后的銀行存款利率，投資價值更小。因此從操作的角度講，對國債市場仍以觀望為好。至于企業債市場，雖然收益率稍高，但目前價位投資亦無多大空間。
建議投資者繼續關注后市更有機會的可轉債品種，部分品種如晨鳴轉債等即便到期無法轉股，目前收益率也不低于類似期限的企業債券。
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