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陳茂峰
目前利率低企，有一類標榜“高收益”的高息票據，例如股票掛鉤投資工具(Equity Linked Notes，簡稱“ELN”)，令不少存戶趨之若鶩。這種以往只為機構投資者和高資產人士而設的投資工具，由于最低投資額逐步降低以及發行商積極推銷，今天多數散戶投資者也可參與。
股票掛鉤投資工具一般以票據形式出現，它包含期權“短倉”(即投資者向發行商沽出期權合約)的投資工具，讓投資者就相關資產價格走勢，選擇看漲、看跌或預期窄幅上落(即勒束式)的策略。它的回報通常取決某只股票、一籃子股票、某股票指數，或者外幣匯率等金融產品的表現。
舉例說，投資者買入一張“看漲”票據，即相等于同時沽出一張“認沽”期權合約，并預期股票或相關的金融產品的價值將于中期時間內維持穩定或會上漲。如果相關金融產品的收市價相等于或高于預設價格(行使價)，投資者將于到期日收取票據的票面價值，投資回報就是從票據所收取的利息(占小部分)加上沽出期權合約所賺取的期權金(占大部分)。在上升、牛皮或稍為下跌的市況下，“看漲”票據提供賺取潛在高收益的機會。但如果所選定股票或金融產品的價格跌穿行使價，投資者便須以低于現時市價買入該金融產品。
“看跌”票據與“看漲”票據剛好相反。投資者買入一張“看跌”票據，即同時沽出一張“認購”期權合約，并預期股票或相關的金融產品的價值將于中期時間內維持穩定或下跌。同樣，投資回報就是從票據所收取利息加上“認購”期權合約所賺取的期權金。但如果所選定的股票或相關的金融產品升破行使價，投資者須以高于現時市價買入股票或相關的金融產品作為交收。
至于勒束式高息票據，如果相關股票或金融產品的收市價介乎預設最低及最高行使價之間，投資者將于到期日收取票據的票面價值。收益率較“看跌”票據與“看漲”票據為高，但風險也同時高于“看跌”票據與“看漲”票據，市況牛皮時可提供高收益率。如果所選定的股票或金融產品的價格跌穿行使價，則投資者必須以低于現時市價買入相關股票或金融產品，如果升破行使價，則投資者也須以高于現時市價買入相關股票或金融產品作為交收。
不少人會有錯覺，以為ELN入場時有“高息”收入，萬一市況逆轉，所接收的俱是藍籌股，是相當穩健的投資。一般參與ELN買賣的人有兩類：一類是根本沒有打算買入有關的股份，只是希望收取高息。一旦礙于市況逆轉而被迫接貨，就一廂情愿地認為所接的是藍籌股，長遠必定可以獲利，故即使股價繼續下跌，也不愿止損離場。第二類是他們認為股份到某個價位便值得吸納，因此買入該行使價的ELN。第二類投資者，不妨考慮買入ELN。但是第一類投資者入市前一定要三思，原因是他們只著眼于高息回報，并無打算參與股票投資，因此沒有計算到投資股票的風險。即使是藍籌股，亦有可能面對長時間調整，有的甚至因基本因素轉變而永遠返不回“家鄉”(香港的電訊盈科便是最佳例子)。
所謂高收益率，其實主要來自向發行商沽出期權合約所收取的期權金。請謹記，沽出期權的風險甚大。如期權處于“價內”，期權持有人便會行使該期權，使賣方處于不利的形勢。有別于一般銀行存款，股票掛鉤投資工具并不提供固定回報，無論是投資本金或是回報均是毫無保證的。你能否賺取高收益率，需視乎正股價格的走勢。假如正股價格的走勢跟你的預期背道而馳，你或會蒙受損失，甚至虧損所有投資。另外，高息票據的回報完全取決于正股在估價日某個特定時間的表現，并不受股票在該特定時間之前或之后的價格波動所影響。
在投資這類產品前，投資者應索取有關投資股票掛鉤投資工具的資料，例如解釋備忘錄、發行章程及風險披露資料。在作出投資決定前，必須細閱及明白這些資料，確保明白股票掛鉤投資工具所附帶的風險，并應個人投資經驗、財政狀況和投資目標，決定是否適合投資股票掛鉤投資工具，切勿被“高收益率”蒙蔽。
(本文不代表本報觀點，作者為香港御峰理財有限公司董事總經理，具有CFA、CFP資格）
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