央票利率水漲船高資金面收緊擔憂漸濃

http://whmsebhyy.com 2005年11月18日 15:00 中國證券報

　　記者　王棟琳　北京報道

　　昨日，公開市場招標上演了令人瞠目結舌的一幕。3個月央票中標利率大幅飆升至1.4896%，驚現今年3月11日以來的最高水平，并且以0.7個基點之差繼續與6個月央票倒掛。而最令人不可思議的是，6個月央票竟然出現了68億元的流標。市場對資金面趨緊的擔憂比較濃重。

　　3月期央票利率加速上沖

　　年初的時候，3月期央票發行利率曾高達2.58%，3月份開始大幅下滑，從7月22日至9月8日，3月央票一度跌至1.0859%的谷底，不僅與銀行間7天回購利率倒掛，而且逼近0.99%的超儲利率底線。

　　受3月票據利率下滑所累，整個貨幣市場利率陷入前所未有的低谷，甚至有出現“流動性陷阱”的跡象。低利率將2005年的債券市場推上峰頂，10月下旬，央行領導的“口頭警告”終于使貨幣市場的利率下跌戛然而止。10月27日之后的三周里，3月期央票利率從1.1666%開始攀升，1.2205%、1.3684%、1.4896%，三次招標竟連續上升32個基點。其速度之快、幅度之大，令交易員深感意外。

　　這一趨勢還不僅限于3月期央票，1年央票、6月央票也紛紛上揚，目前1年央票已經回復到6月份的水平。最令人疑惑的是，如果把前兩周的央票利率上升歸因于回籠力度加大，那么本周央行回籠資金882億元，與上周1000億的規模相比明顯收縮，但1年、3月、6月央票利率卻分別上升8、12和16.3個基點。央票利率由于具有基準利率性質，因此其近來的上升走勢受到市場各方關注。

　　倒掛緣于春節因素

　　3個月與6個月央票中標利率的倒掛局面是從上周四出現的，倒掛利差為5個基點。本周這一反常情況再次出現。分析人士認為，倒掛出現的主要原因是3個月央票正好跨春節前后，屆時銀行正處于資金偏緊期，保證流動性是銀行的第一選擇。因此市場對3個月票據的需求大打折扣，利率上升也就可以理解了。另外還有一個版本的解釋是，市場預期6個月內央行將對超儲率再次進行調整，市場將再次面臨流動性的釋放，因而6月央票的利率預期下降。而且，3個月票據有不理性因素和失真之嫌，不足以作為比較依據。

　　3月和6月票據倒掛的局面也影響到6月票據的招標，昨日出現的68億元流標與此不無關系。央行原定昨日6個月央票發行量為250億元，結果僅中標182億元。倒掛局面長期下去，6個月央票有被排擠的危險。“既然有更短期的資金運用渠道，而且收益率更有吸引力，那我們當然首先考慮3個月央票”，一位參與招標的交易員說。

　　在資金面一直寬松的背景下，央票招標出現流標現象今年還是第一次，市場多少產生了一些震動。一位市場分析人士說:“利率上升還可以理解，流標出現就比較令人擔憂了，這可能預示著資金面出了問題”。據稱，此次招標因大銀行缺席，直接造成了流標。如果大銀行的資金面出現收縮跡象，那么支撐債市的資金基礎可能被撼動。

　　更多的市場人士表示出對資金面的信心。剛進行的農發行新債招標，市場還是一派“太平盛世”，資金面也很平穩，流動性不可能在一夜之間喪失。除了銀行長達一年的“惜貸”積累外，僅2005年前10個月沒有完全對沖的外匯占款就達3700億元之多，招商證券的何欣表示，存量資金足夠支撐3個月的資金回籠。更有說服力的是，目前回購利率依然在低位徘徊，昨日銀行間7天回購利率為1.1197%，僅有小幅上漲。

商業銀行的資金融出需求也依然高漲。分析人士認為，央行對短期利率進行了窗口指導，央票利率可能繼續上升，但空間有限。

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