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記者 黃憲奇
盡管債市剛剛經(jīng)歷了一次較大的調(diào)整，但絕大多數(shù)市場人士認(rèn)為，目前債市調(diào)整已基本到位，部分券種的收益率已經(jīng)上升到相對合理的水平。因此，一旦市場止跌企穩(wěn)的信號得到確認(rèn)，這部分中期債券將成為后市上漲的排頭兵，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
從9月份開始，央行連續(xù)兩個月在公開市場大力度回籠資金。從代表短期市場利率的1天回購和7天回購利率的變動情況看，銀行間資金寬松的狀況并沒有得到明顯改變，央行緊縮資金帶給市場的沖擊更多的是心理上的。
由于1年期央行票據(jù)是央行進(jìn)行公開市場操作最為頻繁的工具，其收益水平基本能反映短期利率的中期走勢，并且這種走勢將通過收益率曲線的傳導(dǎo)，影響著其他債券的走向。如果說債券價格的下跌對應(yīng)的是其收益率的抬升，目前央行的資金緊縮措施造成了收益率曲線的整體上移，但各個期限債券收益率上移的幅度是不一樣的。
造成這種非平行上移的根本原因是1年期央行票據(jù)收益率向各個期限債券的傳導(dǎo)效應(yīng)不一樣。根據(jù)中央國債登記公司的研究，1年期央行票據(jù)的收益率上升對中期券的傳導(dǎo)最為明顯。根據(jù)中信證券的測算，經(jīng)過本次調(diào)整，1年以內(nèi)的短期債券收益率上移幅度只有10個基點(diǎn)左右，7年期以上的長期券的收益率平均上移了30個基點(diǎn)，而5年期左右的中期券收益率平均上移60－70個基點(diǎn)。由此可見在本輪調(diào)整中，中期券出現(xiàn)了明顯的超跌。因此一旦未來債市再度走出上漲行情，中期券將率先啟動。
從各方面的信息看，央行目前的資金緊縮措施主要是想適當(dāng)糾正債市過快上漲造成的收益率透支，一旦央行認(rèn)為債券的收益率已經(jīng)調(diào)整到合理的水平，這種資金緊縮措施也將告一段落。而消費(fèi)物價指數(shù)在未來很長一段時期都將會維持在一個平穩(wěn)的水平，并不構(gòu)成央行升息或采取其他緊縮性措施的理由。因此絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，橫盤整理將是后市運(yùn)行的主要特征，鑒于目前市場資金仍然寬松，經(jīng)過一段時間的盤整后，今年底或明年初債市有望在新的收益率水平上蓄勢待發(fā)。
從前面的分析看，央行的緊縮措施何時出現(xiàn)緩和跡象，是債券市場走出當(dāng)前下跌行情的關(guān)鍵，其表現(xiàn)在收益率的變動上就是，1年期央行票據(jù)發(fā)行利率是否停止升勢成為決定市場是否回穩(wěn)的關(guān)鍵因素。經(jīng)過前期的調(diào)整，中期券的收益率已達(dá)到相對合理的水平，具備一定的投資空間，因此建議投資者積極把握市場調(diào)整帶來的建倉機(jī)會。
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