部分轉(zhuǎn)債重回低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間 低價(jià)轉(zhuǎn)債增倉(cāng)正當(dāng)時(shí)

　　長(zhǎng)城證券 楊小青

　　10月轉(zhuǎn)債指數(shù)以下行為主，一些轉(zhuǎn)債重回低風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)間。前期經(jīng)歷股改的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏低，轉(zhuǎn)股比持有轉(zhuǎn)債要更為劃算。這就是民生等轉(zhuǎn)債因存量不足停止交易的原因。在余下的轉(zhuǎn)債中，相當(dāng)一部分屬于偏債性的品種，由于整體的價(jià)位較低，目前是部分低價(jià)品種增加持有量的良好時(shí)點(diǎn)。

　　半數(shù)轉(zhuǎn)債到期收益率高于國(guó)債

　　近一個(gè)月轉(zhuǎn)債指數(shù)下行為主，月交易總金額30億元，市場(chǎng)存量為275億元，低價(jià)、偏債性的轉(zhuǎn)債逐漸成為市場(chǎng)主體。股票市場(chǎng)的向下調(diào)整將轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體又帶入低風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)間。10月四只轉(zhuǎn)債由于股改因素迅速轉(zhuǎn)股致使存量低于3000萬(wàn)而停止交易。目前市場(chǎng)上可交易的轉(zhuǎn)債還有24只，其中首鋼、華西、水運(yùn)轉(zhuǎn)債和萬(wàn)科轉(zhuǎn)2的股改正處于進(jìn)行時(shí)。

　　通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債純債性與國(guó)債、企業(yè)債的比較優(yōu)勢(shì)處于今年以來(lái)最強(qiáng)的階段，目前已經(jīng)有13只轉(zhuǎn)債的到期收益率高過(guò)國(guó)債，6只高過(guò)同期限企業(yè)債。在10月的調(diào)整過(guò)程中，已經(jīng)有3只轉(zhuǎn)債品種(西鋼、邯鋼、

　　水運(yùn)轉(zhuǎn)債——繼續(xù)持有風(fēng)險(xiǎn)更低

　　10月最后一只涉及股改的轉(zhuǎn)債是水運(yùn)轉(zhuǎn)債，其

　　方案依然沒(méi)有對(duì)轉(zhuǎn)債持有人實(shí)施補(bǔ)償，但公司董事會(huì)強(qiáng)調(diào)將嚴(yán)格按照轉(zhuǎn)債招募說(shuō)明書(shū)里的轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款對(duì)水運(yùn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行修正，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)預(yù)計(jì)在4.45元以下。當(dāng)然修正轉(zhuǎn)股價(jià)的作用不大，目前的水運(yùn)轉(zhuǎn)債在面值以下，即使股改使正股價(jià)大幅下調(diào)，由于受純債價(jià)格的支撐，水運(yùn)轉(zhuǎn)債的價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)非常小。而我們也注意到，還有1.77年該轉(zhuǎn)債就能到期，到期收益率1.86％，因此在最不利的市場(chǎng)條件下還可一直持有到期實(shí)現(xiàn)保本。截至10月28日還有9729.8萬(wàn)元水運(yùn)轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)流通，占水運(yùn)轉(zhuǎn)債發(fā)行量(3.2億)的30.41％。公司

　　持有偏債性轉(zhuǎn)債度過(guò)股改

　　前期經(jīng)歷股改的轉(zhuǎn)債有一個(gè)共同特征——轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏低(即轉(zhuǎn)股的成本低)，在轉(zhuǎn)債持有人得不到任何補(bǔ)償?shù)那疤嵯拢瑹o(wú)論公司給流通股股東支付的對(duì)價(jià)幅度是高是低，轉(zhuǎn)股即使有不得已的成分在里面，但比持有轉(zhuǎn)債要更為劃算。這就是民生、江淮、豐原、首鋼轉(zhuǎn)債因存量不足停止交易、萬(wàn)科轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)股提速的原因。

　　在余下的二十多只轉(zhuǎn)債中，相當(dāng)一部分屬于偏債性的品種，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率多數(shù)超過(guò)20％，面對(duì)股改這些轉(zhuǎn)債將是另一種命運(yùn)。可以分三類論述:

　　對(duì)于面值附近(或之下)、到期收益率較高的高溢價(jià)率轉(zhuǎn)債，持有到期或許更為安全。西鋼轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)2，和已經(jīng)公布股改方案的華西、水運(yùn)轉(zhuǎn)債都屬于這一類，這類轉(zhuǎn)債有底價(jià)保護(hù)，持有到期的收益率也理想。

　　還有一類轉(zhuǎn)債，如晨鳴、燕京、海化、國(guó)電轉(zhuǎn)債等，雖然目前的溢價(jià)率稍高，但由于本身的股性較強(qiáng)，可能在股改方案公布之前股價(jià)出現(xiàn)較大變化，使得溢價(jià)率下降，這類轉(zhuǎn)債需要在股改方案出臺(tái)以后根據(jù)實(shí)際測(cè)算的收益來(lái)衡量是否需要轉(zhuǎn)股。

　　第三類是有回售條款保護(hù)的，如桂冠、華電轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率居前，轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)較高。這類轉(zhuǎn)債由于有優(yōu)厚的回售條款，不必?fù)?dān)心正股自然除權(quán)的影響，堅(jiān)持持有將分別有104元、106元的回售價(jià)格底線做保證，而轉(zhuǎn)股的損失會(huì)超過(guò)50％。

　　由于整體的價(jià)位較低，目前是部分低價(jià)品種增加持有量的良好時(shí)點(diǎn)。建議11月份在低風(fēng)險(xiǎn)配置中謹(jǐn)慎增持華電、國(guó)電、包鋼轉(zhuǎn)債；收益型配置中增持招行、營(yíng)港、燕京轉(zhuǎn)債，謹(jǐn)慎增持雅戈、晨鳴、海化轉(zhuǎn)債和萬(wàn)科轉(zhuǎn)2。