當前廣義貨幣目標重于信貸目標

　　今年以來，中國的廣義貨幣M2增長速度與人民幣信貸增長速度出現很大差別，而在一些盲目崇拜貨幣目標的學者眼中，這將導致中國的經濟緊縮，果真如此嗎?本文將對這一問題進行回答，并在此基礎上就2006年貨幣政策目標提出政策建議。

　　一、貨幣宏觀調控應更加重視貨幣供應量而不是貸款規模

　　2005年前3個季度，針對宏觀經濟運行中出現的一些新問題，人民銀行采取了一系列調控措施。為了促進房地產業的健康、持續發展，抑制房地產價格的過快上漲，人民銀行于3月17日上調了住房貸款利率，其中自營性住房貸款利率上調到同期貸款利率水平，實行下限管理，下限利率水平為相應期限檔次貸款基準利率的0.9倍；為了改變我國企業直接融資和間接融資比例失調、疏通貨幣政策傳導機制、防止廣義貨幣供應量過快增長、維護金融穩定，人民銀行于5月23日頒布了《短期融資券管理辦法》。

　　可以說，今年貨幣政策的出臺力度到位，時機準確，對于金融宏觀穩定運行發揮了重要作用。預計全年貨幣增長17%左右，人民幣信貸增長14%左右。但是，金融

　　今年金融宏觀調控應重點關注貨幣供應量指標，這與當前宏觀經濟運行出現的新特點是密不可分的。按照今年年初制定的貨幣政策目標，廣義貨幣M2預期增長15%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元(折合增長率14.1%)。從當前貨幣運行狀況來看，廣義貨幣增長已經超過年初目標，而人民幣信貸增長偏低，主要與今年貿易盈余擴大以及

　　與人民幣信貸相比，廣義貨幣供給是一個口徑更寬的統計指標，并且與我國實體經濟運行(GDP增長率以及通貨膨脹率等)更加密切相關。它的主要決定因素不但包括信貸收支狀況，還包括財政收支狀況、國際收支平衡狀況以及銀行資本的數量和變化。歷史上，我國曾經使用貸款規模作為貨幣政策的中介目標。但是隨著經濟體制和金融體制的變化，我國最終于1996年正式把貨幣供應量作為中介目標。2005年，我國貿易順差大幅增加，成為支撐經濟增長的重要因素。盡管信貸規模的變化很難反映這一經濟現象，但卻能夠在廣義貨幣供應量的變化中表現出來。換句話說，不注意觀察貨幣增長速度較高的事實、簡單依據人民幣信貸增幅較低來判斷今年金融運行存在問題，難免有失偏頗。

　　二、應當通過改革為明年穩健貨幣政策的推行創造空間

　　2006年貨幣政策應繼續維持穩健基調，并因此而加快推進各項金融改革。從我國1953年以來10輪經濟周期發展變化的歷史經驗來看，期望2005年成為上升階段的第4個年份、經濟增長速度超過9.5%，可能性微乎其微。因此，金融宏觀政策應在延長經濟增長的平穩期上下功夫。一方面，考慮到我國經濟總量逐年增加，人民幣信貸增幅的絕對數值也應當有所增加；另一方面，考慮到以債券融資為核心的直接融資將有一個很大的發展，未來我國企業對銀行信貸的依賴程度將會有所下降，M2/GDP增長速度可能減緩甚至下降，貨幣信貸增幅不宜設定過高。綜合正反兩方面因素，假定2006年GDP增長速度為8.5%，通貨膨脹率控制在3%以內，那么貨幣政策目標以廣義貨幣增長14％至16%，同時人民幣信貸增長2.5～2.7萬億元為宜。

　　今后一段時間，尤其應當注意通過各項改革，為未來發揮貨幣政策的有效性創造空間。雖然經歷了2004年10月和2005年3月兩次加息，目前我國中央銀行基準利率水平仍然維持歷史較低水平，1年期存、貸款利率分別為2.25%和6.12%，一旦出現經濟衰退，降息啟動經濟的政策空間十分有限。與此同時，我國貨幣市場利率維持在一個更低的水平，明顯出現了寬貨幣、緊信貸現象，貨幣政策微觀配合機制出現問題。

　　上述現象的出現，與當前國有金融機構改革劇烈、風險的內部控制和外部監管機制明顯趨嚴，從而導致金融機構更加懼怕貸款風險有關。因此，近期我國要著重在加快存款保險制度和完善信用制度環境上下功夫。一方面，建立存款保險制度不但有助于實現銀行體系自擔風險，加快其市場化進程，也有助于保證金融機構的安全和存款戶的利益，激勵貸款經營活動。因此，可以考慮在時機成熟的時候，由我國銀行監管部門出面組建存款保險公司，實現監管權利與保險義務的統一；另一方面，加快信用體系建設也有助于金融混亂的根治，由于信用體系的完善是一個長期過程，政府尤其應當成為我國信用行業發展初期的加速器，使銀行消除貸款活動的后顧之憂。

　　作者：王召

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