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世紀證券 李虹蓉
11月9日，上證國債指數走出了今年以來的最大日跌幅，跌幅達到0.53%。使得今年國債見頂回落的趨勢進一步明朗。中、長期國債跌幅居前，04國債(7)居當日跌幅首位，跌幅達到1.81%，存續期在10年以上的國債日跌幅均超過0.8%，收益率上升6-10BP。短期債雖然跌幅不及中長期債，但收益率明顯上升，存續期為1.1年的04國債(11)收益率上升達到36.8B
P，是當日收益率上升最多的國債。
今年國債單邊震蕩上漲走勢從年初一直持續到了10月中旬，債券收益率水平較年初大幅下降，但隨著央行行長周小川提示“中國目前出現了長期債券利率偏低的情況”，債市開始出現回調。伴隨著央行公開市場操作力度的加大以及央票收益率連連上升，市場產生資金緊縮預期，債市下調幅度加大，而11月8日財政部公布將發行期限為15年期的05國債(12)，對債市構成打擊，上交所國債指數從10月20日達到109.73后至今跌幅已達到2.25%。
刺激本輪債市上漲的主要因素是市場寬裕的資金。目前來看，資金面并未發生根本改變，銀行間市場回購利率持續走低，短期回購利率處于年內低位，一天期回購利率不到1.07%，七天期回購利率維持在1.1%附近。
盡管如此，綜合因素可能已經導致債市見頂：其一，心理預期主導債市先于基本面變局：央行加大公開市場操作力度，雖然沒有立即改變市場資金寬裕的格局，但導致市場產生緊縮預期，這反映在短期回購利率的走低和一年期央票發行收益率的持續回升以及債券市場的下跌上面，囤積現金、保持流動性的意愿非常明顯；其二，年底資金回籠壓力：逐漸接近年底，債市面臨資金回籠壓力，特別是債市走軟，可能導致資金提前抽身；其三，債市新品種和企債擴容對債市帶來壓力：10月下旬央行行長周小川對發展企債市場已表達了明確思路，明年企債大擴容的趨勢非常明顯，另外國開行即將推出資產證券化品種，意味著新的投資品種將分流市場資金，明年很難確定能再出現錢多券少的局面；其四，雖然為了匯改因素央行保持了低的市場利率，這是為了抵御境外套利熱錢的流入，但隨著明年央行將放大人民幣對美元匯率波動幅度的預期、美元持續升息，目前水平的低利率已經讓央行有了新的憂慮，10月下旬央行高官認為目前長期債利率偏低，就傳達出央行有抬升市場利率的意圖。
因此，總體來看，市場目前持幣觀望氣氛較濃。在這樣的時機發行長期債，可能會對債市下跌起到助跌效果，這一情形在2004年財政部計劃發行長債時就出現過，最終財政部取消了這一期20年期長債的發行。
8日和9日債市的深幅下挫，多少受累于將于14日招標發行的15年期長債05國債(12)，因此，市場主力對該期長債的招標利率的預期將反映在本周剩余交易日債市的表現上。在市場資金面依然充裕的情況下，不排除債市在大幅下挫后出現反彈。
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