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短期的調整在目前是必需的，技術上已經具備反彈的要求，對待本輪調整應有平和的心態
上海證券 劉駿
滬市國債昨日延續昨日下跌行情，全天走勢幾乎就是單邊下跌，創下單日最大跌幅，
達到0.53%，而且成交放大，全天14.93億，比昨日放大近三成，說明市場已經帶有一定的慣性下跌。
整體來看雖然基本面和資金面依然沒有實質性變化，但市場參與者受公開市場操作和CPI指數反彈傳聞的影響，再加上前日連續擊穿技術支撐位置，因此索性順勢而為，進一步助長了下跌的力度，具體體現在盤面上就是昨日債市是一個普跌的走勢。下跌券種已經從中短期債轉到了中長期債，中長期債的跌幅普遍超過0.8%，有些超過了1%。一些基本條件不佳的券種也受到了市場的拋棄，跌幅較大，0511新券收盤只有97.77元，持有該券的機構遭受了較大的浮動損失。
技術上昨日債市單邊下跌，而且幅度很大，主要是由于前日指數擊破60日線，且盤面毫無抵抗，因此破位走勢一旦確認，則盤面就一瀉千里加速下跌，成交量也放大，說明都是符合技術理論和要求的。均線形態5日線已經和60日線死叉，10日線也有和60日線死叉的可能，均線系統顯示短期內并不樂觀，接下去將考驗106.83-107點年線位置。筆者預期在該位置上應有一次力度較大的反彈，畢竟短線109.73-108.18點，點差1.55點，反彈到108.52點，再次回落的點位應在106.97點附近，該位置正是筆者提到的年線位置。因此后市本周末或者下周初可能出現反彈，而且下周一要發行15年期國債，這期國債的招標結果將直接影響市場的走勢，也正是技術點位、消息面、時間節點的敏感位置，市場各方都會非常關注，如果出現反彈，應重點關注同一期限結構券種中基本條件好的券以及前期下跌幅度明顯大于指數下跌幅度的券，如0407券等。
對近期市場信息應從大局觀的角度去把握，應該著眼整個市場的后市趨勢：首先，近期央行首次發布《中國金融穩定報告(2005)》，在總體穩定的環境下，央行認為正確理解金融穩定，就必須首先要高度關注金融體系的系統性風險，應強調金融體系的整體穩定及其關鍵功能的正常發揮，注重防止金融風險跨行業、跨市場、跨地區傳染。聯想到本次調整，其實是央行調控市場風險，適當分流銀行儲蓄，緩解銀行風險過于集中的壓力的手段，在目前低利率且過于集中在貨幣市場和債券市場，積聚了風險，有必要進行調控，這可能是本次調整的主要原因之一。
其次，央行公開操作力度的增加，央票發行收益的連續回升而產生向下壓力，也令債市偏空情緒有增無減；同時，央行行長周小川此前表示，中國經濟可以承受人民幣的進一步波動，他表示當前我國的經濟彈性可以抗衡本幣升值。同時，央行貨幣政策委員會委員余永定明確表示，人民幣長期升值不可避免，而7月21日以來中國外匯市場人民幣對外幣極低的波動對企業是誤導。言下之意是央行支持人民幣匯率的靈活，而且繼續升值2-3%也不會影響宏觀經濟，但對債券市場的影響應該是深遠的。
再次，市場傳聞10月份CPI為1.2%-1.3%，相比9月份有所反彈。但并未有很大的漲幅，也沒有超過前9個月平均2%的幅度，而且核心CPI總體還是比較平穩。雖然CPI指數已經不能作為債市后市趨勢的重要指標，但指數的微弱的上升或下跌仍會對市場產生放大效應，小幅反彈的預期也對已經大幅調整的市場“加了一把鹽”。
最后，近期債市創新力度不斷加大，今日橫店集團開民營企業發行短期融資券的先河，不難想象在備案的1200億短期融資券中，可能還會有民營企業。另外有消息傳央行醞釀ABCP，中小企業將有打開債市的敲門磚，還有資產支持商業票據也有望在年內發出，對于創新品種市場一直是不缺乏熱情的，不難想象資金可能分流的情況，低收益的國債市場將面臨新的沖擊。
綜合來看，當前市場不確定因素的確在增加，也影響了對后市的判斷。市場分歧加大，債市的風險大于收益，弱勢格局可能延續，但從大環境來看，宏觀經濟形勢至少到明年上半年是往下的。高油價的影響、前一段時期固定資產投資高增長，將導致將來一段時間過分的供給。從供求關系來講，保險機構、商業銀行對債券的需求依然很大，只要市場收益水平合適，需求是沒有問題的，因此后市可以謹慎樂觀。短期的調整在目前是必需的，技術上已經具備反彈的要求，時間節點可能會在本周末或者下周初，對待本輪調整應有平和的心態，筆者始終認為對風險的認識不能停留在口頭上，而應該在分析判斷的基礎上作出規避的決策才是真正對風險的認識。
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