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昨日，國債繼續向下調整。上證國債指數開盤107.78點，盤中呈單邊下挫態勢，僅在尾市小幅止跌回升，收于107.24點，跌0.52％。全天成交14.9305億元，市場出現恐慌氣氛。從盤面看，僅有009905券一只短期品種逆勢收紅，其余全線下跌。長債仍是做空的主力，四只長期券的跌幅都在0.8％以上；中期品種仍表現不佳，010407券以1.81％的跌幅居首，010501券跌幅也達到1.13％。
一個月前，市場還在關心債市什么時候才能漲到頭；而今天，投資者在問：債市什么時候才止跌？債市從高位109.71點到昨日收盤107.24點，不過14個交易日，指數的跌幅達到2.25％，將8月份以來累積的成果悉數沒收。究其原因，主要是拋壓過重，不少機構都在同一時間集體出貨，造成了債市的深幅下挫。那么這種集體賣空的行為何時可以打住呢？我們不妨從拋盤的構成來看這個問題。
一是銀行體系資金買盤減少。從10月份以來，央行明顯加大了公開市場操作力度，資金回籠量從9月份的50億元升至10月份的1400億元左右。加上央行管理層認為貨幣市場收益率較低的明確表態，使得近期央行票據利率呈反彈之勢。周二中標的一年期央票利率已經回升至1.4199％水平，這相當于7月19日的利率。在貨幣利率回升后，銀行間資金的流動性已經逐步縮小，被資金撐起的債市也會在買盤減少后逐步回落，回落的深度也難以說定。作為債市的大戶，缺少了銀行間買盤的支撐其他資金難以獨擋一面。貨幣市場利率何時能企穩，止住回升勢頭，市場的信心也將何時得到恢復。
二是回購資金的撤退。不少機構擔心新國債回購制度的即將實施，席位制變成賬戶制，這將使那些依靠回購融資而將資金非法進入股市的機構們恐慌不已。以前不斷有客戶資金被券商挪用的事例暴露出來，在2003年時，有不少莊股如世紀中天、啤酒花等連續跌停使得券商的回購資金及客戶的理財資金都受到波及，這也將市場上不少問題暴露出來，繼而不斷有券商被查處、被托管，有客戶和券商不停的官司。回購制度的改變將終止這一違規操作，使得客戶的資金得到保障，但卻使這些機構少了賺錢的機會。因此新規定頒布后，證監會必然會加大此類問題的查處力度，違規機構可能趁規定頒布之前提前終結操作，債券拋盤會集中在此期間。
三是基金加入賣方行列。盡管基金在債市的份額不占大份，但是基金的投資決策影響不少機構的判斷。近幾個月基金都明顯地減倉，一方面是基金在做調倉準備，需要資金來應付流動性的需要；二是年底前基金提前獲利出局，以求穩妥。但是由于基金必須保證一定的債券投資額度，因此減倉不會對債市造成過大的影響。
因此，從以上幾個方面來看，債市的調整不會立即結束，而幾大機構短期的賣空行為可能會逐漸減少，但最終債市能否企穩還要看貨幣市場利率和宏觀數據的情況而定。
作者：劉藉仁
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