權(quán)證，是一匹什么樣的"黑馬"

　　最近，曾被作為創(chuàng)新產(chǎn)品而推向市場的寶鋼權(quán)證被市場大肆炒作。對此，交易所發(fā)出了警告并展開了調(diào)查，市場輿論也對其內(nèi)部蘊(yùn)藏著的惡意炒作和操縱價(jià)格行為給予嚴(yán)厲的批評，但其瘋狂程度不減，權(quán)證的野性暴露無遺。

　　余運(yùn)彪：權(quán)證不應(yīng)享有特權(quán)

　　權(quán)證作為現(xiàn)今中國證券市場中的一種創(chuàng)新，在展現(xiàn)其魅力一面的同時(shí)，伴隨而來這樣或者那樣的問題，是再正常不過的事情，但問題的解決就需要智慧和決心了。

　　權(quán)證的交易規(guī)則是T＋0及無漲跌停板限制，加上暫時(shí)的稀缺性和流通市值較小的特點(diǎn)，使得權(quán)證被相中成為投機(jī)炒作的對象，不能簡簡單單地歸結(jié)為權(quán)證設(shè)計(jì)上的缺陷所導(dǎo)致的結(jié)果，相應(yīng)的監(jiān)管手段和方法沒有與時(shí)俱進(jìn)地跟上，才是問題的實(shí)質(zhì)所在。世界各國證券市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)早已經(jīng)明白無誤地告誡我們，但凡證券市場并非時(shí)時(shí)刻刻都是理性的，人的貪婪和資本的逐利性，時(shí)常使得證券投資變成為博傻與投機(jī)的工具，演繹瘋狂的一幕。寶鋼權(quán)證現(xiàn)今的表現(xiàn)，也就是此情景的最好例證。

　　科學(xué)有效的監(jiān)管是監(jiān)管原則性和靈活性的有機(jī)結(jié)合。證券市場中的投機(jī)行為各種各樣，五花八門，依靠監(jiān)管手段的一招鮮吃遍天，是非常不實(shí)際的幼稚想法。形勢在變，市場在變，擾亂證券市場的手法也在變，僅僅靠坐在舒適的辦公室里，眼盯著電腦屏幕想辦法，顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，不深入到市場中去調(diào)查研究和分析，充分掌握第一手資料，做到知己知彼，那么，監(jiān)管能夠打到七寸，起到應(yīng)有的效果和作用，恐怕有點(diǎn)癡人說夢的味道。事實(shí)也是如此，

　　當(dāng)然，清除證券市場的非理性和投機(jī)氛圍，科學(xué)有效的監(jiān)管手段和方式固然重要，但也離不開理性投資的股市文化，優(yōu)良的上市公司，牢靠的信用關(guān)系等等證券市場基礎(chǔ)性的制度與法制及投資環(huán)境。權(quán)證是中國證券市場逐漸市場化，與國際慣例逐漸接軌的產(chǎn)物，是一種金融創(chuàng)新，出現(xiàn)一定程度上的水土不服和異常表現(xiàn)，也并非是出乎預(yù)料的事情。權(quán)證的出現(xiàn)，以及今后還會(huì)出現(xiàn)越來越多的金融產(chǎn)品和工具，都將對于市場的監(jiān)管提出新要求和新課題，這對于促進(jìn)中國證券市場的健康發(fā)展，都是具有非常重要的積極作用的，絕不能因噎廢食。

　　權(quán)證的表現(xiàn)，沒有什么蹊蹺，人為背后操縱的嫌疑非常大。在事實(shí)真相被徹底揭開之前，在

　　新的《證券法》已經(jīng)人大審議通過，即將于明年實(shí)施，整個(gè)證券市場實(shí)行T＋0的交易規(guī)則已不存在法律障礙，權(quán)證的此番表現(xiàn)會(huì)否成為今后證券市場中的普遍現(xiàn)象，也是給予我們的深層次思考，而且操縱行為的認(rèn)定和查處，難度也將迥然放大。如果此番在寶鋼權(quán)證問題上，嘗試使用什么樣的法律法規(guī)來進(jìn)行監(jiān)管與規(guī)范，來一個(gè)真刀真槍的演練，也不失為一次絕佳的積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)之舉。

　　風(fēng)鳴：權(quán)證是匹有功之馬

　　寶鋼權(quán)證一降生市場，就是一匹桀驁不訓(xùn)的烈馬。因其交易火爆、振幅巨大，而遭逢千夫所指。后來持續(xù)陰跌，成了一匹只走下坡路的瘸腿之馬。近期它忽然又揚(yáng)起四蹄成為黑馬，驚心動(dòng)魄的過山車走勢，令市場再次論議紛紛。

　　按市場測算的理論價(jià)值，寶鋼權(quán)證上市價(jià)格應(yīng)在0.6--0.92元之間，但問題在于應(yīng)不應(yīng)該用理論價(jià)值去衡量權(quán)證的市場價(jià)值呢?我看不應(yīng)該。權(quán)證就是權(quán)證，根本不能用

　　4年多的熊市，市場已經(jīng)萬馬齊喑�；钴S股市以前總是夸夸其談，寶鋼權(quán)證火爆上市一下子就做到了，上市第一周日均換手率就高達(dá)254%。曾使許多短線投資者為之振奮，似乎從中看到了一線生機(jī)。投資者利用權(quán)證T+0的交易反復(fù)操作是在法規(guī)允許的范圍內(nèi)，T+0的特點(diǎn)就是高換手率。從交易活躍，放大市場量能這個(gè)角度看，寶鋼權(quán)證這匹黑馬對市場是有貢獻(xiàn)的。

　　皮海洲：寶鋼權(quán)證并未脫韁

　　寶鋼權(quán)證是一匹什么樣的黑馬?以筆者之見，稱其為一匹并未脫韁的野馬是合適的。

　　之所以是野馬，當(dāng)然是相對于當(dāng)前股市里那些走勢溫順的股票而言的。瞧那些股票，不僅其每天的漲跌幅限制在了10%的漲跌停板之內(nèi)，而且就是這樣的漲跌幅限制絕大多數(shù)股票都是達(dá)不到的，甚至只是一種奢望。對于絕大多數(shù)的股票而言，它們每天的漲跌幅就那么一、二個(gè)或二、三個(gè)百分點(diǎn)，而每天的成交量也是小得可憐，像是無人關(guān)照的孤兒一樣。而寶鋼權(quán)證顯然與此形成了鮮明的對比。如10月31日，該權(quán)證的漲幅達(dá)46.54%，其中盤中的最大漲幅甚至達(dá)到62％；當(dāng)天成交16294852手，成交金額165755.35萬元，換手率高達(dá)420%，令監(jiān)管部門深感震驚。寶鋼權(quán)證已成為股市里一匹名副其實(shí)的野馬。

　　但盡管如此，筆者以為，寶鋼權(quán)證這匹野馬是并未脫韁的。雖然它的漲幅及換手率讓人們感到驚訝，但實(shí)際上是在規(guī)則允許的范圍之內(nèi)的。比如，它的日漲幅(也包括日跌幅)有時(shí)很驚人，但這正是權(quán)證這個(gè)品種所具有的放大效應(yīng)或杠桿作用使然，它的上下波動(dòng)終究還是在權(quán)證品種的漲跌幅的控制范圍之內(nèi)，是正常的。

　　又如高換手率問題，這是與T+0的交易制度相對應(yīng)的。權(quán)證的T+0交易制度是管理層推出來的，管理層也并未作出規(guī)定限制權(quán)證每天的買賣次數(shù)，因此，就算寶鋼權(quán)證在交易中表現(xiàn)出再大的投機(jī)性，換手率再頻繁，這也是在交易規(guī)則允許的范圍之內(nèi)。也正因如此，寶鋼權(quán)證這匹黑馬雖然具有很大的野性，但總體說來還是沒有脫韁的。

　　黃艷斌：權(quán)證炒作很難監(jiān)管

　　雖然在權(quán)證上市之初，上證所某高層曾明確表示：交易所將對交易狀況進(jìn)行密切監(jiān)控，一旦發(fā)生異常交易情況，在技術(shù)上將可以立即掐斷其交易。但在寶鋼權(quán)證上市后，盡管其遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理論價(jià)格，但交易所除了在近日表示已加強(qiáng)對異常交易賬戶監(jiān)控、發(fā)出市場監(jiān)察關(guān)注函外，并未采取進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性措施。更何況交易異常與操縱價(jià)格是兩個(gè)概念，對于交易異常行為，監(jiān)管層可以加強(qiáng)監(jiān)控與調(diào)查，但掐斷交易需要有違規(guī)交易的證據(jù)。對于違規(guī)交易的證據(jù)，查起來也是非常的難，需要一個(gè)賬戶、一個(gè)賬戶地進(jìn)行核對，這需要大量的人力和物力的配合。

　　另外，操縱者的隱蔽性也為監(jiān)管增加了難度。權(quán)證交易量異常集中在幾大營業(yè)部，表面上看不出有什么問題，因?yàn)檫@些營業(yè)部天南地北各不相關(guān)，但是這后面可能隱藏著一致行動(dòng)的人。比如在幕后莊家指揮下，由某些營業(yè)部賬號(hào)負(fù)責(zé)建倉，某些營業(yè)部負(fù)責(zé)拉升價(jià)格，分工不同，但是它們的利益是一致的。不經(jīng)過較長時(shí)間的徹底調(diào)查，很難找出幕后操縱者。

　　目前的拖拉機(jī)賬戶(一個(gè)資金賬戶下有N個(gè)股票賬戶)之間有千絲萬縷的聯(lián)系，這也為查處操縱增加了不小的困難，更何況即使查到了違規(guī)交易證據(jù)，等到管理層進(jìn)行處罰，能否得到執(zhí)行也是一個(gè)問題。在沒有坐市商制度之前，推出眾多權(quán)證產(chǎn)品雖然可以緩和一時(shí)的供需矛盾，但仍很難平抑權(quán)證產(chǎn)品的巨幅波動(dòng)。（來源：上海證券報(bào)）