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上海證券 劉駿 江南信托 何俊
昨日市場再度延續調整走勢，上證國債指數最終收于108.22點，下跌0.16點，全天成交7.76億元，比上一個交易日增加1.86億。但上午僅成交2.89億，基本集中在剩余期限3-4年的券種上，0511和0508整個上午居然沒有一手成交，由此可見交易所市場隨著調整的步伐，流動性也成為一大問題了。
技術上看，國債指數在60日線108點處依然會有一定的支撐，從目前的盤面看，債市下跌的可能要大于上漲的可能，反彈無力轉頭向下走出頭肩頂的形態也有可能，因此均線系統能否有效支撐，還需要看基本面、消息面能否相互配合。
企業債表現相對較好，于118.2點開盤，最高118.27點，尾市平盤報收，但成交仍不活躍，全天成交金額1539萬，比上個交易日萎縮1836萬，三峽和廣核跌幅較大。
央行行長周小川在“中國經濟發展國際論壇”上表示，中國經濟有足夠彈性應對人民幣匯率改革以及油價上漲帶來的沖擊，目前尚無加息的必要。管理層希望通過低利率鼓勵更多的資金流向資本市場，而當前股市如周小川所說家庭作業：正在做，因此資金的去向只能去債市。當前的市場已經不是讓資金一味搏傻的場所了，如何在寬松資金面的情況下，讓投資者獲得能夠接受的收益水平，是現在需要解決的問題。
上周五招標的農發行2年期金融債中標利率高于預期，因四大行大幅縮減認購額，認購倍數創出近期新低，發行收益率走高至2.05%。該發行結果導致市場壓力加強，謹慎情緒加重，但能否引起進一步的傳導到交易所市場則要看11月上旬交易所的長期債招標了。筆者認為農發行的2.05%的招標結果，將給市場帶來更多的理性成分，體現了市場需要理性回歸的心理狀態，但能否形成一致的預期，則還需要觀察。
同時，上周公開市場操作央票招標利率高了5個基點，近期累積已經上升了將近10個基點。一方面是央行操作力度加強，另一方面也顯示了各大機構對低利率運作的不認可。此外，年關將近，各大機構在今年大好行情下，也有收縮戰線，保存勝利果實的傾向，市場資金面也可能發生一定的變化。
此外，證監會副主席莊心一在出席“中國金融論壇”時表示，新的國債回購制度即將出臺。目前新的回購制度具體內容不得而知，但其具體實施方法將對市場產生影響，令市場多了一份不確定性，而交易所市場如能恢復質押式回購，則能提高交易所市場的債券注冊量，對交易所市場的流動性會有所幫助。分析認為，交易所市場下跌一定程度上在于投資者對回購制度改革的擔憂，交易所市場對資金流動性的要求相對較高，而回購制度的改革將直接影響到資金的供給，部分自有資金有限的投機者為追求高利潤而進行的過度放大操作，并集中持有剩余期限稍短的中期債，可能是部分中期國債大幅下跌的原因之一。
綜合來看，目前債市利空因素有不斷積聚的跡象，但也僅限于預期。一般而言，貨幣政策在四季度不會有變化，資金回籠的力度不斷加強，歷年如此。市場是否能利用這次調整，通過一級市場和央行公開操作，能產生一個合理的、理性的收益水平，讓我們拭目以待，四季度市場不斷探索合理的收益水平，通過一級市場傳導到二級市場，應該是主基調。
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