人民幣升值 國債暴漲

　　亞洲證券研究所 蔣東義

　　周一交易所國債市場再度暴漲，上證國債指數收盤107.08點，成交17.07億元，連續兩天呈現放量狀態。34支國債30漲4平1跌，除了696券其它品種絕大多數上漲，尤以長期債為甚。交易所債券市場上四支10年期以上的長債凈價漲幅全部超過1%，010504以1.31%漲幅居于首位。010303上漲1.08%，010107上漲1.07%，010213上漲1.05%。從收益率曲線上繼續下

移并再現平坦化的走勢。長期債到期收益率平均下降了9個基點左右。

　　6-10年期的品種到期收益率下降了10個基點。而三年以下的收益率變化很小。回購利率出現小幅上升，交易所7天回購收盤1.5%，銀行間7天回購利率1.25%。央行周二的公開市場操作發行100億1年期票據，與上周持平，力度較弱。

　　匯率制度改革對債券市場影響深遠，本來對人民幣匯率的升值期望就一直是今年以來債券市場不斷上漲的主要因素之一。利好兌現，債券繼續上漲。主要有以下幾個直接原因：

　　一是人民幣對美元僅升值2%，與此前預期的5-10%有相當的差距，市場有繼續升值的預期，特別是人民幣可在中間價上下0.3%之內浮動，而中間價依據銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，也讓匯率有繼續升值的可能。短期來看，熱錢難以就此罷手，從市場上流出的資金相當有限。

　　二是人民幣升值理論上對宏觀經濟有降溫作用，特別是升值會直接降低石油等原材料進口價格，有可能繼續使得物價水平繼續下降，從而再度拉低債券收益率。

　　三是債券市場雖然已經上漲了相當長的時間和幅度，但是整個收益率曲線結構仍然相當合理，相比美國債券市場極度平坦的收益率曲線結構，中長期債與短期債的利差有進一步下降的空間。

　　四是貨幣市場短期利率水平底線超額儲備金利率仍然有下降的空間，當前超儲利率為0.99%，而最終的目標是零利率。

　　因此綜上所述，債券市場當前仍然看不到明顯的負面因素，在市場上周五的短暫猶豫后，再度發力向上。

　　而可轉債市場表現要輸于國債市場，主要受累于股票市場。28支轉債10漲3平15跌。下跌品種多于上漲品種。招行轉債上漲0.75%，位于漲幅首位，國電轉債、萬科轉債次之。而銅都轉債、山鷹轉債、江淮轉債等跌幅居前。人民幣升值對金融、房地產、造紙等行業有利，對原材料行業不利，招行、萬科等都是受益行業中的龍頭企業，受到資金重點關注。

　　而造紙行業未來產品價格面臨較大的調整壓力，且山鷹轉債債性較強，更類似于短期公司債，難以受益。國電轉債、邯鋼轉債、包鋼轉債則屬于較好的股債平衡型轉債。我們持續推薦的招行、萬科、國電、包鋼轉債以及收益率較高的西鋼轉債仍然是投資者重點關注的目標。